【华泰宏观】美国零售好于预期、服务消费仍领先

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

报告发布时间：2022年7月16日

摘要

美国6月零售消费点评

美国6月零售消费环比1%、高于彭博一致预期的0.9%（前值-0.1%）；同比增速+8.4%、前值8.2%。二季度以来，市场担心持续高通胀抑制居民消费意愿、拖累美国经济增长（5月零售消费出现当月环比负增长），但6月零售消费好于预期、暂时平息消费大幅减速的担忧。短期内，衰退议题不是联储最大的“顾忌”、通胀才是最大政治目标，零售数据好于预期可能坚定联储在两周后的7月FOMC议息会议上至少加息75bp、控制通胀的决心。

6月份，出行及餐饮消费环比增幅较显著；机动车、电子、家具等实物耐用品消费环比表现较前值边际改善——整体来看，市场“price in”的衰退预期，尤其是短期快速衰退预期边际下降。机动车（0.8%，+3.8pct）、电子和家电（0.4%，+2.1pct）、家具（1.4%，+2pct）三项实物消费环比均由负转正。加油站（+3.6%）、饭店就餐（+1%）、杂货店（+1.4%）、线上零售（+2.2%）是其他环比增长较明显的消费类项。

6月份，美国实物消费环比0.4%（前值-2%），其中机动车+电子消费环比0.8%（前值-2.9%）。整体服务消费环比增长1.3%（前值0.8%）。往前看，我们关注劳工市场供需平衡的修复（缓和服务业岗位缺失问题）以及服务消费的持续性、尤其是暑期过后的持续性。6月份，实物和服务消费均有恢复，而服务消费相对表现仍更强；今年2-6月服务消费环比均值1.3%、实物消费环比平均零增长。耐用品库存较低、供应链恢复较慢等因素继续制约实物消费，同时涨价对消费的抑制在实物消费端体现的更为明显（非粘性和半粘性价格涨幅更大）。

截至5月数据，美国居民总收入同比增速5.3%（其中工资增长拉动6.1个百分点，2021年4月以来的单月同比拉动均在5个百分点以上）、而总支出同比增长8.5%（前值8.3%），支出增速仍明显高于收入。6月CPI同比增速升至1981年以来高点——9.1%，能源、机动车、租金等主要分项价格继续高涨。薪资增长短期仍难跑赢通胀，而高通胀推动名义支出被动上升。

5月份美国居民储蓄率5.4%，较4月份的5.2%小幅反弹。今年1-5月美国居民共“消耗”过去两年累积的超额储蓄1290亿美元——但目前“存量”的超额储蓄仍有2.43万亿美元。

7月13日发布的美国6月CPI环比升至1.3%、同比升至9.1%，数据发布后，期货价格隐含的联储7月加息幅度一度升至92bp、预期7月加息100基点的概率接近80%——但随后的密歇根消费者预期调查及联储官员表态，暂时为7月份加息100bp的可能性“降温”：周五发布的7月密歇根消费者信心指数环比反弹1.1pct至51.1%、1年期通胀预期环比回落0.1pct至5.2%。布拉德等多位联储官员表示对（比上月75bp幅度更大的）大规模加息持谨慎态度、“暗示”倾向于7月加息75bp。截至7月16日，期货价格隐含今年7月、9月加息幅度分别降至80bp、62bp（7月14日最高为92bp、75bp）；预期7月加息100基点的概率回落至29%。

风险提示：利率上行、高通胀压制总需求；美国经济过快减速。

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