【华泰宏观】外储下跌但主要是估值效应拖累 | 6月外储数据简评
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常慧丽 S0570520110002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022年7月7日
摘要
6月以美元计的外储水平环比下降，主要受美元走强与海外利率上行双重因素拖累，而跨境资本流动可能大体均衡。6月中国外汇储备环比下降565亿美元至3.07万亿美元，由5月环比微升81亿美元转为下跌（图表1）。以SDR计值，6月外储环比下降43亿至2.31万亿。同时，6月中国黄金储备保持在6,264万盎司（即1,948.3吨）不变，对应美元估值环比下降1.2%至1,138亿美元。
我们对6月外储变动的具体拆解如下：
1）6月美元走强压低外储估值。随着5月美国通胀超预期上行、6月美联储加息75个基点，市场对美联储的加息预期再次快速拉升，6月美元指数环比上升2.9%。分币种来看，日元、英镑和欧元分别兑美元贬值5.2%、3.4%和2.3%，其中日元走弱部分是由于通胀上行下日本央行仍维持货币宽松。据我们估算，6月非美元货币兑美元汇率变化可能拖累以美元计的外储估值约300亿美元。
2）6月资产价格变动进一步拖累外储估值。随着俄乌冲突推高欧洲加大财政刺激预期、以及欧央行加息预期升温，6月欧洲主要国债收益率环比明显走高，其中10年期德国国债、欧元区公债、英国国债利率分别环比上行37、28、17个基点。同时，6月10年期美债收益率环比也上行13个基点。此外，6月主要海外股指出现明显回调，其中美国标普500指数下跌了8.4%。综合来看，6月资产价格变动可能进一步拖累外储估值。
3）6月跨境资本流动可能大体均衡。随着国内疫情缓和、各地加速复工复产，消费和物流逐步恢复，6月人民币汇率企稳回升——美元明显走强下人民币兑美元汇率仅环比下跌0.5%，较5月1.1%的跌幅明显收窄，而人民币兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数则由5月下跌3.1%转为上涨1.9%（图表2）。证券投资项下，6月沪深港通北向资金的净流入规模环比明显扩大，显示近期稳增长政策出台及经济环比回升均有助于提振投资者对人民币资产的信心（图表3）。另一方面，海外上市公司分红季可能会带来一定的资本流出压力。
往前看，我们重申人民币汇率在2022年3季度呈震荡走势的判断，但2022年4季度及以后，美元可能震荡筑顶，而人民币兑美元汇率总体趋于稳定。如我们在中期策略报告《经济回温,但增长通胀的组合仍不理想|2022下半年中国宏观展望》(2022/7/4)中分析，随着日美欧利差急剧走阔、日本国内通胀快速攀升、且日本基础货币明显被动扩张，日本调整YCC或只是时间问题，而三季度的7月和9月BOJ货币政策会议即是“契机”。然而，在日本央行放弃YCC之前，日元兑美元欧元等可能继续快速贬值。所以，三季度受日元走势影响，人民币汇率预计处于震荡状态。但2022年4季度及以后，当全球（包括日本央行）央行货币政策取向更为明确后，美元可能震荡筑顶，而人民币兑美元汇率总体趋于稳定、但不排除兑欧元和其他欧亚国家汇率小幅贬值。回顾美联储历次加息周期，美元指数上涨最快的时候通常是加息预期快速升温的时候，而在加息落地后，随着美国增长预期的下调和其他央行加息频率的上升，美元指数通常会见顶回落。
风险提示：疫情大规模反弹，稳增长政策持续性不及预期。
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