（报告出品方/作者：东吴证券，吴劲草、谭志千）

1. 消费升级下替代传统框架眼镜市场，近视防控眼镜市场空间广阔

1.1. 我国青少年近视率较高，且低龄化近视明显，近视防控任重道远

我国青少年近视率维持在高位，人群稳定在 1 亿人左右，近视防控需求庞大。根据 国家卫健委的全国近视专项调查，2020 年我国青少年总体近视率为 52.7%，同比 2019 年增加 2.5pct，其中初中生、高中生近视率达 71.1%/80.5%。我们估算大致对应 2020 年 6-18 岁的近视人口达到 1.1 亿人。如果到 2025 年之前近视率基本保持不变的话，每年 的近视人口将稳定在 1 亿人左右。

普通框架眼镜仍为青少年近视人群的首选。目前青少年近视人群除了少部分人群会 采用 OK 镜，阿托品等方式延缓近视，大多青少年仍选择佩戴普通的框架眼镜，每年的 近视度数仍有可能增加 75-100 度。框架镜行业已经是一个较为成熟的市场，欧睿预计 2021 年国内镜片市场年销售额约为 313 亿元，年销售量约为 2.7 亿片，即对应约 1.3 亿 副，一副框架眼镜的镜片均价约为 236 元，加上框架约为 700 元。

国内外品牌镜片产品形成差异化竞争。镜片行业企业主要可以被分为三类：（1）依 视路、蔡司等国际企业：成立时间较早，在光学设计、光学膜层等方面具备优势；（2） 明月等国内中高端企业：品质稳定、品类齐全，在国内知名度高，规模效应下显著降低 成本，主打中高端市场；（3）其他中小型企业：规模较小、数量较多，缺乏自主品牌或 从事代工业务，在中低端市场进行价格竞争。

1.2. 近视防控眼镜通过“离焦”设计，可以有效延缓近视度数的加深

由于青少年仍在长身体阶段，佩戴普通框架眼镜后每年的近视度数仍会稳定加深。青少年佩戴普通框架眼镜，近视度数仍会加深主要是由于仍处在长身体阶段，普通框架 眼镜可以让其眼球中心的物像投在视网膜上，但是外围的成像会在视网膜后方，从而让 大脑发出信号，让视网膜后移，导致眼轴增长，从而造成近视持续加深。因此青少年每 年的眼镜度数都会增加，直到停止生长发育后，近视度数才稳定 近视防控眼镜通过“近视性离焦”设计，可以有效延缓近视度数的加深。近视防控 眼镜则主要运用“近视性离焦”设计，改变了传统近视眼镜的光学原理，使得周边区域 的成像落在视网膜前，形成“膜前离焦”，进而控制眼轴向后方生长，延缓近视度数的加 深。

近视防控眼镜的镜片的综合设计要求更高，更考验镜片厂商的技术积累。近视防控 眼镜产品大多会在镜片外围排布较多的微透镜，从而实现周边成像落在视网膜上或视网 膜前面。如明月镜片的轻松控 Pro 产品就通过 1295 个微透镜增加离焦面积。各家品牌 厂商在微透镜的数量，排列方式，中间的“非离焦”区域的形状，大小方面都会有不同 的组合方式，以适应国内青少年近视人群的用眼习惯，提高综合防治效果。

1.3. 消费升级逻辑下近视防控眼镜或主要替代传统框架眼镜，市场空间广阔

消费升级逻辑下，近视防控眼镜或主要替代传统框架眼镜市场。目前近视防控眼镜 的终端零售价大多在 1500-4000 元不等，且实际到手价约为终端零售价的 7 折左右，即 大多在 1500-3000 元的区间，对于普通消费者而言，更多是“消费升级”的逻辑。目前 OK 镜一副售价约为 1 万元左右，相较于 OK 镜近视防控眼镜 1500-3000 元的到手价消 费者接受度更高，父母比较容易接受“给孩子配一副更好的眼镜”的逻辑，是对于传统 框架眼镜市场的替代。

近视防控眼镜不属于医疗器械的范畴，目前销售还不需要临床数据，主要通过眼镜 零售点渠道销售。目前各大厂商为了加深其产品效果和品牌宣传，都主动做了临床测试， 且临床数据显示有效率较高。近视防控眼镜客单价较高，眼镜零售渠道推广动力更强。对于零售渠道而言，卖一 副近视防控镜的绝对利润额高于一副普通的框架眼镜，渠道商同样也有较强的动力去推 荐，拉动近视防控眼镜渗透率的提升。

2021 年近视防控眼镜终端市场规模约百亿。目前近视防控眼镜市场的主流玩家除 了进口三大品牌蔡司，豪雅和依视路以外，国内品牌这边明月，万新，暴龙等品牌也有 明显发力，此外对于低线城市而言，近视防控类产品竞争更为分散，我们估计 2021 年 近视防控眼镜一年的销售量约为 500 万副，对应的镜片厂商出厂规模约为 35 亿元，终 端零售市场规模约为 100 亿元。

近视防控眼镜渗透率较低，未来增长空间广阔。考虑到近视防控眼镜的广阔增长空 间主要为传统框架近视眼镜市场，以 6-18 岁青少年近视人群为基准，2021 年渗透率仅 约 4.5%，且近视防控眼镜也需要至少一年一换，我们认为未来近视防控眼镜还有广阔的 增长空间。我们测算，到 2025 我们预计近视防控眼镜市场规模将达到 360 亿元，年销 量约 1600 万副。2021-2025 年 CAGR 为 38%。如果长期渗透率到 30%，终端零售价提 升到 2500 元，则对应终端市场规模为 825 亿元，镜片厂商出场规模为 289 亿元。

2. 主流近视防控类产品以 OK 镜，近视防控眼镜和低浓度阿托品为主

目前主流的近视防控类产品主要为 3 类，分别为：

1）角膜塑形镜（即 OK 镜）：近视人群在睡眠期间通过佩戴 OK 镜，能够暂时改变 角膜的形状，从而改善近视人群在白天的裸眼视力，使成像落在视网膜上，同时 OK 镜 也能够改变周边成像，起到延缓近视的作用。OK 镜对适用人群年龄、散光、角膜、眼 压要求较高，同时 OK 镜单价更高，整体验配流程相对更加复杂，属于三类医疗器械， 进入门槛较高。

2）近视防控眼镜：近视防控眼镜则主要运用“近视性离焦”设计，改变了传统近视 眼镜的光学原理，使得周边区域的成像落在视网膜前，形成“膜前离焦”，进而控制眼轴 向后方生长，延缓近视度数的加深。近视防控类产品综合性价比更高，销售渠道更广。

3）低浓度阿托品。临床效果显示低浓度的阿托品对于延缓近视有一定作用。目前 在国内主要以院内制剂为主。

近视防控眼镜瞄向的是传统框架眼镜市场，与 OK 镜不存在明显的竞争。三类产品 综合来看，低浓度的阿托品和 OK 镜可以搭配一同使用，近视防控眼镜和 OK 镜之间大 多会二选一，我们认为这两款产品本身的价格，渠道均有明显差异，面向的人群也大有 不同，短期之内不存在明显的竞争关系。（报告来源：未来智库）

3. 国内外头部品牌齐发力，产品放量考验渠道和品牌认知

2018 年以来，国内外品牌加速了近视防控眼镜布局。2010 年蔡司采用周边离焦技 术推出了首款近视防控眼镜产品成长乐，临床数据显示近视患者平均延缓近视发展 30%， 2018 年豪雅采用多点渐进离焦推出了新乐学，临床数据显示有效性可以达到近视加深 减慢 59%，眼轴增长速度减慢 60%，近视防控效果大幅提升，率先通过医疗渠道破局， 实现了近视防控眼镜销量的突破，2020 年依视路也推出了主打产品星趣控，并加大了营 销推广力度，尤其在眼镜店铺等零售端。外资三大品牌全部完成了近视防控眼镜的布局， 并凭借较强的消费者品牌认知，医疗和零售双渠道能力推动着近视防控行业的发展。

目前市场的主流玩家主要分为 3 类：

1）外资进口镜片品牌：主要以豪雅，依视路和蔡司为主的进口品牌，他们有较高的 品牌认知，其中豪雅在医院渠道相对有优势，依视路和蔡司在零售渠道布局较深，营销 体系较为完善，3 大品牌基本占据了近视防控眼镜中高价位档的绝大部分市场，三大品 牌的出厂金额均达到了数亿元的规模。

2）国产传统镜片厂商：以明月，万新等为主的传统镜片厂商，他们从 2020 年开始 也陆续开始了近视防控眼镜行业的布局，同样具备较强的渠道优势，且形成了与部分渠 道商的深度绑定关系。定价则大多在 1000-3000 元的中等档位，国产品牌的近视防控类 产品约在数百万至数千万的规模。

3）眼科医疗公司：近视防控眼镜市场广阔，其他近视防控类产品（如 OK 镜等）的 公司也开始切入这个赛道，如爱博医疗等，这类公司在医院渠道布局较深，有较为明显 的优势。

医院渠道和零售门店渠道对近视防控眼镜的销售同样重要。从近视防控眼镜的验配流程来看，普通框架眼镜主要通过眼镜零售门店，眼科医院和诊所验配。对于青少年的 首副眼镜，家长大多会选择在医院渠道验配。从渠道数量来看，全国眼镜店约在十多万 家的量级，而眼科医院和诊所合计在 1000 多家。传统镜片厂商均已搭建起了成熟的渠 道体系，其中依视路，蔡司和明月等，零售门店渠道占比较高，而豪雅则在医院渠道有 较强的优势。

各品牌 1.74 高折射率产品的终端零售价与其近视防控眼镜售价在同一水平。目前 普通框架眼镜的镜片中，进口品牌从 1.60 折射率开始，终端零售价大多在 1500 元一副 以上，对于高折射率 1.74 的产品，终端零售价接近 4000 元，跟近视防控眼镜的终端零 售价在同一水平。

蔡司，豪雅和依视路三大进口品牌均已经完成了临床试验，近视有效控制率超过 50%。进口三大品牌在临床试验时间节奏方面更为领先，均已完成了临床数据的披露， 线下营销推广更为方便。具体来看蔡司的成长乐属于偏早期的产品，临床表现相对一般， 但公司 2022 年 4 月新推出的小乐圆采用新的同心环带微柱镜技术。临床表现已经有明 显提升，豪雅和依视路的产品同样也有较好的临床表现，有效率已经达到了 60%及 60% 以上的水平。国产镜片中明月镜片的临床试验已经基本完成，临床数据也于短期会对外披露。爱博医疗的预临床数据已经出炉，产品也在积极备货，线下推广中。

4.重点公司分析

4.1. 明月镜片：国产龙头镜片厂商，规模渠道优势领先，近视防控产品放量 可期

明月镜片为国内领先的镜片生产商，：公司前身成立于 2002 年，从事镜片生产销售。公司产品覆盖各折射率的常规镜片及防蓝光、视力管控等功能镜片，根据欧睿数据，2020 年零售量市场份额达 10.7%，连续多年市场份额位列第一。2021 年公司实现收入 5.76 亿 元，同比+6.65%，实现归母净利润 8209 万元，同比+17%，2022 年 Q1 公司实现收入 1.36 亿元，同比+13.3%，实现扣非归母净利润 1720 万元，同比+31%。

终端覆盖数万家眼镜店铺，渠道优势明显：截至 2021 年末，公司有直销客户 3262 家，经销客户 78 家，覆盖了数万家眼镜连锁店，建立起了多层次，高覆盖，行业领先的 销售网络体系，渠道优势明显。高举高打建立消费者对镜片品牌直接的认知：在品牌建设方面，明月直接通过 to C 的广告，加强消费者的品牌认知，具体包括在主要的机场，高铁等区域投放广告，邀请 知名演员代言，逐步形成国产镜片独一档的认知，或有望改变传统国产镜片过于倚重渠 道商销售的局面。品牌认知提升后也有望帮助公司的品类拓展。

公司近视防控眼镜在国产品牌中率先出圈，期待 “轻松控”系列放量：明月 2021 年先后推出 2 代“轻松控”近视防控镜，“轻松控”和“轻松控 Pro”分别采用周边离焦 及多点渐进离焦技术，开始全面切入近视防控赛道。视像区设计方面，“轻松控” 的视 像区采取非对称的 Nasal Side 鼻侧近视区扩大技术，符合中国孩子“长时间近距离用眼” 和“眼球内旋” 的生理特点。“轻松控 Pro”根据中国孩子“水平视野切换多、上下视 野切换少”的习惯，采用光线追踪技术，在视像区设计方面使用了非对称的“贝壳形” 设计，两代产品均更适合中国近视青少年人群的佩戴习惯。公司 2022 年上半年又新上 线了防蓝光的，更多折射率的产品，SKU 增加至 8 个，产品矩阵进一步完善。（报告来源：未来智库）

4.2. 投资分析

1）行业需求旺盛，近视防控眼镜渗透率持续提升中：近视防控眼镜目前仍处于渗 透率快速提升的阶段，行业品牌也呈现出百花齐放的态势，其中进口三大品牌市场份额 较高，共同推动行业的发展。我们认为近视防控眼镜未来主要替代的是传统框架眼镜的 市场，与 OK 镜等其他近视防控类医疗产品不形成直接的竞争。

2）近视防控眼镜行业实际壁垒较高，考验品牌力，产品力和渠道优势。近视防控眼镜面向的是传统框架眼镜市场，镜片厂商从生产到销售是 B2B2C 的模式，该模式下 较为考验品牌本身的认知度，产品的技术质量认可度，以及渠道优势。头部厂商实际壁 垒较高。

3）国产品牌中明月镜片已经建立起了独一档的优势，或持续享受行业增长红利。明月镜片深耕行业多年，①品牌认知较高，②渠道布局广，优势突出，③技术研发实力 较强。近视防控眼镜作为渗透率快速提升的新品类，行业国产龙头明月镜片有望持续受 益行业增长红利。