文：申万宏源宏观 李慧勇 王健 余子珍

结论或者投资建议：

进入四季度以来，经济有较明显回落，供给端的因素或强于需求端。10月的经济数据全面回落。一方面，四季度可能面临着基建和地产等需求端的回落压力；另一方面，取暖季环保限产带来的供给收缩也将拖累工业生产和企业投资。但是，综合量和价两方面因素来看，供给端的因素应该占主导。

工业生产明显降温，但工业品价格仍然坚挺。10月的工业生产较9月有较明显回落，但PPI涨幅仍然高位持平，显示工业品价格仍有较强的韧性。进入11月以来，发电耗煤、高炉开工率等高频指标显示工业生产进一步降温。截至11月17日，电厂耗煤同比回落0.8%，处于年内低位；而高炉开工率均值也降至68.1%的低位。但从主要工业品的价格来看，仍然保持平稳。11月以来，南华工业品价格指数、水泥价格指数的绝对水平高于10月同期；钢价指数基本持平于10月同期，动力煤价格则有小幅回落。如果主要是需求端因素带来的经济回落，应该表现为量价齐跌的局面。量和价的背离意味着，供给端的因素可能要强于需求端的影响，是四季度经济回落的主要原因。

热点城市地产销售有所改善，土地成交依然保持较强劲增长。进入11月以来，30大中城市的地产销售同比尽管仍大幅下滑，但跌幅较9月和10月同期已有明显收窄。而土地供给和土地成交依然保持在20%以上，尽管较9月和10月有所回落，但仍处年内较高水平。土地成交的活跃意味着地产投资的回落幅度将较为平缓。

正文：

1   上游行业

煤炭：耗煤增加，库存减少，价格下跌。本周6大电厂日均耗煤增加7.9%，秦皇岛港库存减少1.5%。环渤海动力煤价格577元/吨，下降1元/吨；秦皇岛Q5500价格为612元/吨，下降3元/吨。唐山焦煤出厂价1470元/吨，古交焦煤价格1490元/吨，均保持不变。根据申万宏源煤炭观点，本周中游港口和下游电厂库存依旧高位，库存压力开始向上游传导，上游煤价也开始下跌，预计该影响会持续发酵，港口和产地煤价均将会加速下跌。临近2018年煤炭贸易长协合同谈判启动，政策导向降低并稳定煤价意图明显。在基本面和政策双杀局面下，即便在冬季旺季动力煤价格也将会下跌。

原油：价格下跌，库存上涨。本周布伦特原油价格62.73美元/桶，环比下跌0.7%。WTI原油价格为56.64美元/桶，环比下跌0.2%。11月10日当周EIA原油库存4.59亿桶，较前一周增加185.40万桶；API原油库存4.81亿桶，较前一周增加650.00万桶。截至11月10日当周，美国钻机数量为908台。申万宏源石油化工组认为，上周特朗普访华期间签署的一系列能源合作框架协议具有长远意义。对于中国长期能源保障，参与上游工程开发，国际商务贸易等方面具有长期利好。油价基本面支撑力度较大，维持谨慎看涨的观点。但仍需观察中国需求的变化，以及页岩油的资本开支的持续性。

铁矿石：价格上涨，库存减少。本周铁矿石价格上涨0.1%，库存减少0.1%。CRB指数：本周CRB现货指数下降0.7%。

有色：库存减少。本周LME铜、铝、锌价格分别变动0.1%、0.2%、-1.0%，LME铜、铝、锌库存分别减少4.8%、1.0%、3.6%。

农产品：蔬菜价格下跌，水果、猪肉价格上涨。农业部28种重点监测蔬菜价格下跌2.0%，7种重点监测水果价格上涨1.1%，猪肉价格上涨1.2%。前海农产品生鲜价格不变，蔬菜价格下降2.3%。

2   中游行业

钢铁：库存下降。本周热卷（板）库存下降1.4%、冷轧库存下降0.8%。全国高炉开工率下降7.1个百分点，Myspic综合钢价指数上涨1.2%，螺纹钢价格上涨2.1%，3.0mm热轧板卷价格下跌1.2%，0.5mm冷轧板卷价格上涨1.0%。根据申万宏源钢铁观点，短期来看，一方面期货市场的钢材远月贴水结构反映市场对未来的预期并不乐观，另一方面临近采暖季限产，需求会受赶工影响而脉冲式改善，但持续性存疑，因此现在可能还未到大举看多的时候。若正式进入采暖季后，库存仍能够持续去化，则表明供给端收缩较需求端更多，钢价有望持续上涨，盈利能力可进一步扩大，此时钢铁板块将开启一轮上涨行情。

水泥：价格上涨。本周全国水泥价格指数环比上涨3.2%，所有地区价格全线上升；本周PO42.5水泥价格华北、西南不变，其余地区价格上升。

化工：开工上行。国内PTA开工率上涨1.4个百分点，涤纶长丝价格上涨1.1%；华东地区PTA价格上涨2.1%，华东地区尿素价格下跌0.1%，磷酸一铵价格不变。

电力：库存总量增加，可用天数减少。电厂煤炭库存增加3.8%，均值至1296.0万吨。可用天数减少3.8%，均值至21.6天。

3   下游行业

房地产：销售面积、土地成交面积、土地供应面积均减少。本周30大中城市商品房日均成交面积减少，其中二、三线城市减少，一线城市增加。11月12当周，100大中城市土地成交面积减少，其中一、二、三线城市均减少。100大中城市土地供应面积减少。

汽车：销量降低，开工上行。根据乘联会数据，11月第二周的零售数量同比降低1.1%。汽车生产方面，本周全钢胎开工率提高0.6个百分点，半钢胎开工率提高0.4个百分点。

家电：线上、线下销售全面上升。据奥维数据，11月6日至11月12日，冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为26.5万台、33.8万台、1.7万台和26.1万台，环比分别上涨36.3%、27.7%、19.4%、16.0%；线上销量分别为30.1万台、52.9万台、4.6台和27.1万台，环比变动分别为134.2%、85.5%、66.9%、52.3%。

机械设备：机电产品、机械设备价格均下跌。

休闲消费：电影票房及观影人次减少。电影票房收入和观影人次分别减少13.0%、10.8%。据中国票房网，本周票房冠军是《正义联盟》，报收0.9亿，票房占比64.61%。

交通运输：BDI、BCI、SCFI下跌，CCFI上涨。BDI指数下跌6.4%，BCI指数下跌6.2%；SCFI下跌6.1%，CCFI上涨1.3%。煤炭运价上涨：CBCFI煤炭综合指数上涨14.5%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价上涨11.5%，秦皇岛-上海运价上涨14.4%。

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