我们在此前的报告《如何理解当前转债估值在历史中所处的位置》中，运用对数线性回归和多项式回归的方法对本轮压缩后转债市场估值的历史位置进行了测度，发现近期转债估值虽然出现了较为明显的调整，但事实上仍处在较高的历史分位点。在这样的市场环境之下，各价位的低估值标的将具有更高的关注价值。在本篇报告中，我们将对低估值存量转债较多的有色金属品种进行梳理，挖掘配置价值。

基本金属行业是当前存量有色转债中分布最多的领域，具体包括铜合金加工和铝加工行业标的。

在铜合金加工领域，存量转债主要包括博威转债和海亮转债，其中博威转债具有较高的关注价值。

博威转债正股博威合金是国内领先的高端铜合金新材料制造商，同时公司业务中还包括部分太阳能电池等国际新能源业务。在新材料领域，根据公司此前发布的2019年年报，在公司2019年全年75.92亿元总营收中，来自新材料板块的收入占57.50亿元，占比达76%，同比增长1.07%。细分来看，新材料业务包括棒线带材和精密细丝，其中合金带材产品中可应用于5G散热的材料销量为498吨，数据储存专用材料销量为234吨，电源连接器用高强高导材料的销量为1060吨，相比于全部合金材料近15万吨的销量，特殊合金材料销量占比尚且较低。然而，根据年报披露的2020年公司经营计划，新材料业务目标总销量为17.28万吨，折合同比增速达23.85%，其中可用于5G领域的合金带材目标总销量3.5万吨，折合同比增速达43.07%。

业绩方面，根据公司2020一季报披露的数据，公司2020Q1共实现营业收入19.32亿元，同比增长23.45%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长38.47%。目前公司高强、高导特殊合金材料已渐次放量，在5G芯片国产替代化的趋势下，公司在国内市场有着较强的竞争优势。

转债方面，博威转债于今年2月17日上市，目前尚未进入转股期，截止6月10日的转债收盘价为130.72元，对应转股溢价率也近乎收敛至0，虽然绝对价格已突破理论价格上限，但考虑到当前转债距离进入转股期尚有一个月时间，同时结合正股资质因素，博威转债仍具较高关注价值。

海亮转债正股海亮股份是全球最大的铜管制造企业，核心业务为加工铜管、铜棒和铜排等铜合金产品。根据2019年年报披露的数据，公司2019年共实现总营收412.59亿元，其中铜管板块的收入占257.18亿元，占比过半，是公司最主要的收入来源；分地区来看，公司海外业务2019年营收占比近40%，是国内最大的铜管出口商。值得注意的是，根据公司2020年一季报披露的数据，公司2020Q1归母净利润同比下滑43.88%，公司相关业务需密切关注后续海外疫情发展情况。

海亮转债已于2020年5月27日进入转股期，募集规模为31.50亿元，主体信用评级为AA，截止6月10日的转债收盘价为106.72元，对应转股溢价率为14.90%，当前的估值水平在平价和资质相近的品种中较低，综合考虑到海亮转债的规模因素，其作为配置型品种具有一定的关注价值。

在铝加工相关领域，存量转债有鼎胜转债、明泰转债、索发转债和华锋转债等，其中明泰转债和鼎胜转债具有相对较高的关注价值。

明泰转债正股明泰铝业是国内铝加工行业领先企业，主营业务涵盖铝板带箔和铝型材加工两大领域，其中型材业务中包含地铁车体制造相关业务，生产的铝合金轨道车体已批量供应郑州中车。业绩方面，根据2019年年报披露的数据，公司2019全年共实现营收141.48亿元，同比增长6.20%；实现归母净利润9.17亿元，同比增长85.02%。截至2020年6月10日，明泰转债绝对价格处在104.61元的市场较低位置，对应平价为78.04元，纯债价值为94.38元，对比同为AA级、且债底相近的存量债价格水平，其中绝对价格最低的迪森转债为99.62元，指向明泰转债距触发债底保护的绝对价格水平已经接近，在低价配置策略中具有较高的关注价值。

鼎胜转债正股鼎胜新材是国内铝板带箔行业龙头，主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带和新能源电池箔等。根据公司2019年年报披露的信息，公司以传统铝箔龙头为立足点，率先切入新能源铝箔领域，目前已成为国内锂电池用铝箔龙头企业，客户涵盖比亚迪、宁德时代和国轩高科等知名锂电池厂商。同时公司深化布局汽车铝应用领域，全面助推汽车以铝代钢轻量化进程，本期转债募集部分资金投向即为年产6万吨铝合金车身板项目。业绩方面，公司2019全年共实现总营收112.36亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长11.67%。

转债方面，鼎胜转债已于2019年10月26日进入转股期，截至2020年6月10日的绝对价格为111.19元，转股溢价率为20.24%，绝对价格和估值相较于平价相近、等级相同的存量转债均较为温和，但绝对价格相较于94元左右的债底仍有一定距离，可作为配置型标的适当关注。

索发转债正股索通发展深耕预焙阳极领域，预焙阳极是原铝生产必不可少的原材料。索发转债目前已进入转股期，截至2020年6月10日的收盘价为120.07元，对应转股溢价率为14.08%，当前估值水平在平价和资质相近的品种中并不算低，但转债绝对价格距理论上限尚有一定空间。

华锋转债已于2020年6月10日进入转股期，截至6月10日绝对价格处在105.45元的较低位置，18.79%的转股溢价率也并不算高，但在78.22元的纯债价值下，作为配置型品种的防御属性稍低，A+的主体信用评级也可能对机构参与带来一些阻碍。

新能源金属方面，存量转债主要包括寒锐转债、赣锋转债和雅化转债，其中寒锐转债具有相对较高关注价值。

寒锐转债正股寒锐钴业是国内少数拥有钴完整产业链的企业之一，产业链从上游钴矿石的开采冶炼到下游钴产品加工均有覆盖，钴产品是含钴新能源动力电池重要原材料。根据2019年年报披露的数据，在公司全年17.79亿元的营收中，来自钴产品的收入占13.63亿元，来自电解铜的收入占4.14亿元。业绩方面，根据2020一季报披露的数据，公司2020Q1实现营收5.11亿元，同比下滑1.38%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长141.13%，值得注意的是，去年同期归母净利润仅为-0.55亿元。根据业绩预告，业绩转亏为盈一方面源自于全资子公司刚果迈特于去年12月投产，同时公司加强了采购与生产成本控制；另一方面源自于全资子公司安徽寒锐新材料募投项目投产，提高了钴粉原料自给率，委外加工成本下降。

转债方面，寒锐转债上市时间较长（2018年12月24日上市），截至2020年6月10日，转债绝对价格为117.51元，对应转股溢价率为32.13%，债券余额为4.03亿元，前期正股调整后，目前转债绝对价格不高，后续关注价值主要来自正股弹性。另外需要注意的是，当前寒锐转债估值相对较高，相关风险也需注意。

赣锋转债和雅化转债均为锂行业相关标的，其中赣锋转债正股赣锋锂业是全球领先的锂化合物和金属锂厂商，赣锋锂业上游锂资源丰富，在澳大利亚、阿根廷和墨西哥等地均有稳定锂矿或盐湖资源，且客户资源优质，近年相继与特斯拉、宝马、LG化学和大众等公司签订合作协议。同时，公司持续布局锂电池及其回收业务，业已形成公司重要的营收来源。根据2019年年报披露的数据，公司2019年共实现总营收53.42亿元，其中锂系列产品的收入占41.61亿元，锂电池系列产品的收入占6.03亿元。

赣锋转债已于2018年6月27日进入转股期，截至2020年6月10日，赣锋转债收盘价为133.00元，对应转股溢价率为9.06%，转债绝对价格已提前反映了市场对于后期达成强赎条件的预期，而平价尚在122元左右，未来正股涨幅将有较大部分会被转债估值吸收。

雅化转债正股雅化集团主营业务包括工程爆破、民爆生产和锂盐业务，根据2019年年报披露的数据，在公司2019年31.97亿元的总营收中，来自锂产品的收入占8.31亿元，占比为26%。目前转债绝对价格距离理论上限尚有一定空间，具有一定关注价值，建议密切关注氢氧化锂和碳酸锂的价格变化。

目前贵金属行业仅有的存量标的为华钰转债，正股华钰矿业是西藏地区大型铅锌矿企，于2017年向贵金属领域转型，现已掌控多项黄金矿产资源。根据公司2019年年报披露的数据，其中2017年收购的塔铝金业的黄金储量为49.9金属吨，达产后预计金锭年产量可达2.2金属吨；2019年6月收购的埃塞尔比亚项目的黄金资源为9.475金属吨；公司目前正在收购的亚太矿业的泥堡金矿项目储量为59.14金属吨，泥堡项目收购完成后公司黄金权益资源总量超过50金属吨。根据公司2020年非公开发行股票预案披露的信息，公司本次募集资金总额不超过6.8亿元，其主要投向为塔铝金业康桥奇矿区项目，可助力公司业务向贵金属板块进一步延伸。

华钰转债于2019年7月上市，截至2020年6月10日，华钰转债市场价格处在101.30元的较低位置，对应平价为75.81元，纯债价值近94元，华钰转债距触发债底保护的绝对价格水平已经接近，同时考虑到公司2020年新加入的金矿业务带来的正股弹性，华钰转债作为低价配置品种值得关注。

最后，现有的存量转债中还包括稀有小金属领域的金力转债、翔鹭转债和三祥转债。总体来看，稀有小金属相关转债标的规模较小、等级偏低，一方面在入库过程中可能受到更多限制，另一方面也更可能受到市场炒作交易的影响。

风险提示：

海外新冠肺炎疫情发生超预期变化，影响相关公司产品出口。

新老基建建设不及预期，对产业链相关标的造成影响。

新能源产业链出现重大变化，影响相关转债正股的关注价值。

转债行业梳理报告：

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