七月PMI，三个边际变化
7月制造业PMI 49.3%，环比+0.3pct，连续两个月回升。非制造业PMI 51.5%，环比-1.7pct，连续四个月回落。如何看待其对债市影响？
三个方面出现了边际变化：一是制造业原材料价格回升至扩张区间，出厂价跌幅收窄。制造业主要原材料购进价格和出厂价格分别+7.4pct、+4.7pct至52.4%、48.6%。与之相对应的是，流通生产资料价格从6月下旬开始环比转正，7月上、中旬分别环比+1.0%、1.2%，预计7月PPI环比或转正。
二是制造业去库存过程边际放缓。7月原材料库存、产成品库存分别反弹0.2pct至46.3%、0.8pct至48.2%。尽管库存分项仍低于荣枯线，但结合库存、价格分项均出现了反弹，反映去库存或在接近尾声。
三是制造业预期指数自3月以来首度回升。制造业生产活动经营预期回升1.7pct至55.1%，此前已连续4个月下滑。非制造业方面，建筑业、服务业的业务活动预期分别+0.2pct至60.5%、-1.6pct至58.7%。
此外，维持前月趋势的主要是以下几个方面：一是综合PMI产出指数51.1%，较6月回落1.2pct，连续四个月下滑。制造业PMI小幅回升0.3pct，而建筑业和服务业分别回落4.5pct、1.3pct。与同比增速对标的综合PMI 12个月平均值51.5%，环比-0.12pct，连续第二个月回落。
二是制造业订单小幅回升，但需求仍显不足。7月制造业新订单+0.9pct至49.5%，在手订单+0.2pct至45.4%。物流信息中心称反映需求不足的企业占比还超过60%（6月61.1%），仍在高位，表明需求边际回暖的同时，内需不足问题仍然突出。这也使得7月生产指数小幅回落。建筑业、服务业新订单分别-2.4pct至46.3%、-1.2pct至48.4%，建筑业或受高温天气影响，但二者跌幅均超出2015-2019对应月份平均值。外需方面，出口订单下行0.1pct至46.3%，进口分项下行0.2pct至46.8%，均连续五个月下滑，进口分项也反映出内需不足。
三是就业指标仍未明显好转，建筑业从业人员分项降幅较大。从业人员分项，制造业、建筑业和服务业分别-0.1pct、-2.0pct和+0.1pct。建筑业就业分项为2022年6月以来最低值，也和本月建筑业商务活动分项大幅下滑4.5pct相对应，同时其新订单也下滑2.4pct至46.3%，制约企业招工。
7月制造业PMI边际回暖，但非制造业继续放缓，并未扭转经济结构性复苏预期。往后看，市场短期内更多关注一线城市地产政策和降准降息等宽货币政策，在利多和利空因素叠加的情况下，久期宜保持中性。短期内10年国债中枢超出2.7%的概率不高，逢高配置相对占优。
风险提示：
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
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作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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