高瑞东 赵格格：“更慢”地走向“更高”的终点
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事件：
美东时间6月14日，美联储召开6月FOMC议息会议，将利率水平保持在5.00%至5.25%。美联储将在2023年7月26日召开下一次议息会议。
核心观点：
美联储如期暂停加息，但继续释放“鹰派”信号。一方面，鲍威尔认为利率已经接近合意水平，因此放缓了利率抬升的速度（at a more moderate pace），暂停加息以观察前期货币政策对于需求端和金融系统的影响。但另一方面，6月点阵图显示，年内还有两次共计50bp的加息空间，意味着本轮加息可能走向“更高”的终点，继续抑制需求，以“whatever it takes”的代价实现2%的通胀目标。
美国经济在不断向“软着陆”方向演绎，劳动力市场供需缺口虽然持续收敛、但依然存在，消费需求韧性十足但供给刚性受限，从而赋予了薪资粘性和服务型通胀粘性，下半年通胀回落难度加大。因此，美联储将在相当长的时间内谨慎权衡，不排除下半年继续加息的可能，降息空间相对狭窄。
市场反应：
美股在议息会议之前低位震荡，在新闻发布会期间跌幅收窄，截至美东时间6月14日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.7%、上涨0.1%和上涨0.4%，10年期美债收益率下滑1bp至3.83%，2年期美债收益率上行7bp至4.74%。
一、6月FOMC会议：暂停加息，但并非停止加息
在答记者问上，鲍威尔对于7月是否会继续加息，表示尚未做出任何决定（make a decision），并表示会付出“Whatever it takes”的代价来控制通胀回到2%的目标区间。鲍威尔此举，一方面表明目前美联储制定政策依然是数据驱动型，货币政策一会一议，取决于通胀和经济数据的表现，另一方面也表明美联储在非常谨慎地引导市场预期，以防止宽松信号过度释放，导致通胀预期反弹。
“There is a path to getting inflation back down to 2 percent without having to see the kind of sharp downturn and large losses of employment that we’ve seen in so many past instances. It’s possible. In a way, a strong labor market that gradually cools could aid that along. But … the committee is completely unified in the need to get inflation down to 2 percent and will do whatever it takes to get it down to 2 percent over time.”
——Powell于6月FOMC会议后新闻发布会
经济趋向软着陆，支撑鲍威尔保持谨慎，并不急于释放宽松预期。5月非农数据和职位空缺调查数据显示，虽然5月失业率超预期上行，但需求端依然偏热，4月职位空缺率反弹至6.1%，较前值上升0.2个百分点，职位空缺数重回1000万高水位。这指向美国供需缺口尚未收敛，无论是薪资粘性还是受收入支撑的居民服务消费，降温均偏缓慢。
三是，针对降息，鲍威尔继续保持强硬口径，但市场预期降息时点不断后移。鲍威尔表示，目前通胀对于高利率环境并没太大反应，因此将继续保持高利率环境，委员会中也没有官员认为今年有望降息。
根据CME Fed Watch工具，在6月议息会议结束后，市场预计7月再加一次息后（概率约在6成左右），9月和11月两次会议将不再加息，并在12月有望降息，针对于降息的预期时点不断后移。考虑到当前通胀韧性十足，而经济缓慢降温，预计美联储将在年内相当长的时间，保持强硬口径。
“Not a single person on the committee wrote down a rate cut this year, nor do I think it is at all likely to be appropriate if you think about it. Inflation … has not so far reacted much to our existing rate hikes, so we’re going to have to keep at it.”
——Powell于6月FOMC会议后新闻发布会
二、美联储上调对2023年经济和核心通胀的预测
6月FOMC会议同样公布了美联储官员对于当前经济和通胀的预期，整体上调了对2023年核心通胀和经济的预测，显示美联储认为美国经济趋向“软着陆”的方向演绎。
一方面，根据会议纪要，与会者把对2023年美国经济增速预期从3月的0.4%，上调至6月的1.0%。美联储认为当前经济趋向于软着陆，经济持续降温，但全年仍然能够保持正增长。对于2024年经济增速预期则从3月的1.2%小幅下调至1.1%。
另一方面，对于2023年通胀指标PCE同比增速的预期，则从3月的3.3%略微调低至6月的3.2%，并认为2025年有望回到2%；但对2023年核心PCE同比增速的预期，则从3月的3.6%上调至3.9%，显示美联储官员对于当前居高不下的服务业通胀依然心存担忧。
三、预计下半年，美联储将继续维持谨慎
从美联储所关切的通胀和就业两个核心指标来看，经济在不断向“软着陆”方向演绎。居民消费持续回落，但具有一定韧性，速度较慢；新增非农就业规模依然超合意水平，但失业率上行，就业市场供需紧张缓解。然而，美国通胀韧性依然较强，当前就业市场供需缺口尚未收敛，均让美联储不敢太早释放宽松预期，保持对数据的谨慎观察。
通胀韧性尚未松动，通胀同比增速将在下半年进入平台期——也即通胀回落速度放缓。受基数抬高、能源价格下跌影响，5月美国通胀同比增速快速降至4%，基本符合市场预期。但除能源价格下跌外，食品、住房、交通服务价格环比增速均小幅回升，二手车价格继续上涨，指向通胀韧性仍然较强，核心通胀下降速度依然偏慢。
基于我们对美国全年通胀同比趋势的推算，2023年三、四季度，通胀同比增速将进入平台期，在3%至4%区间内震荡。从通胀数据看，预计6月总体通胀读数将进一步回落，但其回落的背后主要与基数抬升有关，随着基数效应走弱，下半年通胀回落难度加大。当前就业供需缺口虽然持续收敛、但依然存在，消费需求韧性十足但供给刚性受限，从而赋予了薪资粘性和服务型通胀粘性。因此，在预期下半年美国经济“软着陆”的背景下，较高的通胀数据，将使得美联储谨慎权衡，不排除下半年再度加息的可能性。整体来看，降息空间相对狭窄。
四、风险提示
俄乌局势升级，国际大宗商品价格波动。
中小银行流动性风险事件持续发酵。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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