高瑞东 赵格格：美国零售温和回升，消费韧性犹强
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事件：
美国商务部发布5月美国零售额数据，零售销售环比增0.3%，预期降0.1%，前值0.4%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增0.1%，预期增0.1%，前值0.4%。数据公布后，美股三大指数大涨，10年期美债收益率下行11个bp。
核心观点：
5月美国零售数据温和反弹，略高于市场预期。在2月、3月环比连续转负后，5月美国零售数据延续4月的反弹趋势，环比增幅略高于市场预期。其中，汽车、建材消费是5月零售数据的重要支撑，餐馆和酒吧消费也出现环比恢复，但是与日常消费相关的日用品店、杂货店消费明显回落，构成拖累。
零售数据指向当前美国消费依然具有较强韧性。零售数据环比再次扩张，指向美国居民消费具有较强韧性，进而会对就业市场的需求端及非农薪资增速带来支撑，通胀韧性松动尚需时间。较强的消费数据也进一步制约下半年美联储开启降息，年内降息空间相对狭窄，不排除下半年再度加息的可能性。
5月美国零售数据温和回升，汽车、建材消费是主要支撑项。
机动车及零部件（+1.4%，季调环比，下同）、建材（+2.2%）等耐用品消费是5月美国零售数据的主要支撑项。此外，餐馆和酒吧消费（+0.4%），高于前值（0.3%），反映美国服务消费仍有一定韧性。部分非耐用品消费回落，杂货店零售（-1.0%）、加油站（-2.6%）是主要拖累项。
整体来看，5月美国零售数据符合预期，指向当前美国消费依然处于温和降温的通道之中，但粘性较强。
一方面，零售消费增速趋缓，经济在不断向“软着陆”方向演绎。2月、3月份零售环比转负后，环比在4月和5月转正，但反弹力度并不强劲，尚未恢复到1月环比增速水平。此外，核心零售数据环比增速相对前值收窄，指向核心消费依然处于温和降温的通道之中。
另一方面，超额储蓄与薪资增速对消费带来支撑。自2023年上半年以来，美国个人储蓄率持续抬升，表明居民家庭财务情况有所好转，意味着超额储蓄可能需要更久才能消耗完毕。此外，薪资粘性有助于维持目前美国家庭较高的消费能力。
考虑到美国通胀数据所表现出的韧性，加息终点或走向“更高”。
5月零售数据保持环比正增，指向美国经济需求侧依然偏热，对薪资粘性和服务通胀带来支撑。通胀在下半年进入平台期，回落速度放缓，预计美联储将维持谨慎观察，降息空间相对狭窄，不排除下半年再度加息的可能性。据CME工具观察，市场预期7月加息的概率近7成。
风险提示：全球大宗商品价格出现波动，中小银行流动性风险事件持续发酵。
一、5月美国零售数据延续反弹，高于预期
二、汽车与建材是5月零售的主要支撑项
三、需求侧依然偏强，美联储走向“更高”终点
四、风险提示
End
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20230615-“更慢”地走向“更高”的终点
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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