高瑞东 刘星辰：美国通胀步入平台期
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事件：
6月美国CPI同比升3.0%，前值升4.0%，市场预期升3.1%；季调后CPI环比升0.2%，前值升0.1%，市场预期升0.3%；核心CPI同比升4.8%，前值升5.3%，市场预期升5.0%；季调后核心CPI环比升0.2%，前值升0.4%，市场预期升0.3%。
核心观点：
6月美国通胀迎来超预期下行。受基数走高影响，美国CPI同比增速快速降至3%。受二手车价格回落和住房价格涨幅收敛影响，核心通胀也出现明显降温。向前看，考虑到下半年基数效应走弱、能源价格存在上行风险，美国通胀将步入平台期，下行难度加大，三季度或将出现小幅回升。
6月通胀数据降温，难改美联储7月加息预期，但鉴于核心通胀开始松动，后续再度加息概率下降，此前市场过度交易的流动性紧缩预期得以修正。受此影响，美股、大宗等风险资产上涨，美债利率、美元指数加快回落。
风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
一、6月美国总体通胀加快下行，核心通胀明显降温
6月受基数走高影响，美国CPI同比增速加快下行至3%，低于市场预期的3.1%。此前我们在2023年6月14日发布的报告《美国通胀加快下行趋势能否延续？——2023年5月美国CPI数据点评》中曾提到：“由于基数进一步走高（受油价冲高影响，去年6月美国CPI环比增速高达1.2%），今年6月美国CPI同比增速将进一步加快回落，预计降至3%附近。”从实际情况看，符合我们前期的判断。6月，尽管能源价格环比小幅上涨0.6%，但在高基数影响下，能源价格同比增速大幅降至-16.7%，上月为-11.7%。
更值得关注的是，6月美国核心通胀也出现明显降温。6月核心CPI环比增速放缓至0.2%，低于前值0.4%，也低于市场预期0.3%。核心CPI同比增速自上月的5.3%降至4.8%，低于市场预期5.0%。
二手车价格回落和住房价格涨幅收窄是带动核心通胀降温的主要原因。6月，二手车和卡车价格环比增速降至-0.5%，结束连续两个月上涨，此前5月、4月环比增速均为4.4%。从二手车批发价格高频指标来看，7月以来二手车价格仍在持续回落；住房价格环比增速降至0.4%，上月为0.6%。此前住房通胀已经迎来拐点，3月住房价格环比增速开始回落，但仍保持在偏高水平。6月，业主等价租金环比增速降至0.4%，前三月均为0.5%，指向住房通胀放缓趋势进一步加快。
二、下半年美国通胀步入平台期，后续下行难度加大
因此，考虑到下半年基数效应走弱、能源价格存在上涨风险，美国通胀下行难度加大，三季度或将出现小幅回升，四季度或继续回落，但回落速度取决于核心通胀降温程度。
一是，今年7月之后，基数效应将明显减弱，制约后续CPI同比回落速度。去年7月起，受俄乌冲突影响收敛、供应链矛盾缓和，能源、二手车价格下跌，食品价格涨势收窄，去年三、四季度CPI环比均值分别收窄至0.2%、0.3%，远低于去年二季度的0.8%。这意味着，若今年下半年CPI环比维持在0.2%附近，CPI同比难有明显回落。
二是，在需求韧性、供给收紧的环境下，下半年能源价格下跌空间有限，存在上涨风险。6月以来，随着美国债务违约风险解除、OPEC+延长减产协议达成，油价逐步企稳。进入三季度后，石油需求开始进入旺季，沙特、俄罗斯宣布自愿减少石油产量或出口，供需催化下，油价开始逐步上涨。7月3日，沙特能源部宣布，7月份开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油的措施将延长1个月至8月底，该措施可能还会延长。同日，俄罗斯副总理也表示，俄罗斯将在8月份每天减少50万桶石油出口。因此，在预期美国经济“软着陆”的基础上，需求侧预计维持韧性，供给侧在OPEC+主导下大概率灵活调整，总体上预计油价维持区间震荡，下半年下跌空间较为有限，存在上涨风险。
三是，从核心通胀角度看，6月环比回落指向房租等服务价格粘性下降，前期房地产和劳动力市场降温向通胀领域进一步传导。总体上看，有助于后续通胀数据回落，但通胀风险尚未完全消退。
一则，住房价格延续回落趋势，但从绝对水平看，环比增速仍处在偏高水平。6月，主要居所租金和业主等价租金分别降至0.5%、0.4%，均高于2019年环比均值0.3%。同时，从领先指标，美国新签房租价格来看，仍在继续上涨，6月环比上涨0.4%，连续三个月低于季节性水平，表明租房市场降温，但仍维持韧性。
二则，就业市场降温偏慢，时薪增速仍然较高。6月，受极端气候影响，美国新增非农就业人数回落，但失业率仍维持在3.6%的低位，时薪增速环比持平于上月的0.4%，仍处在偏高水平。表明美国就业市场中，需求端保持强劲，供给端有所减弱，劳动力市场依然存在较大缺口。（详见2023年7月9日外发报告《6月非农虽回落，美联储难转向》）
三、通胀降温难改7月加息预期，但再度加息概率下降
四、风险提示
End
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光大宏观 高瑞东团队
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦国内实体、财政货币以及中观产业研究。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，在《统计研究》、《中国金融》等期刊发表论文多篇。致力于通过缜密的逻辑推断，详实的数据分析，不断提升对宏观经济运转的认知。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。
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