高瑞东 顾皓阳：出口增速见底了吗？
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事件：
2023年7月13日，海关总署发布2023年6月进出口数据：
【1】出口（以美元计）同比下降12.4%，预期下降10.2%，前值下降7.5%。
【2】进口（以美元计）同比下降6.8%，预期下降3.8%，前值下降4.5%。
【3】贸易顺差706.2亿美元，预期723.7亿美元，前值657.9亿美元。
核心观点：
2023年6月，我国出口降幅继续扩大，一是由于同期基数继续抬升，二是外需下行压力持续显现。分区域来看，6月我国对美国、欧盟和东南亚出口降幅均继续扩大。分产品来看，重点商品中仅汽车出口延续高增，劳动密集型产品、工业品出口降幅进一步扩大。进口方面，大宗商品进口普遍量增价跌、国内工业生产需求仍弱，使得6月进口再度承压。
向前看，我国外需下行压力短期内难以出现明显好转，同期高基数压力也仍将延续，三季度我国出口大概率将继续磨底。出口同比增速的显著改善，需等待四季度后基数压力的缓解。但是，我国出口新伙伴、新动能仍在持续发力，稳外贸政策也将继续落地见效，上述因素有望对出口韧性形成支撑，使得出口同比增速进一步下探的空间有限。
出口：外需下行压力持续显现
2023年6月，我国出口（以美元计）当月同比下降12.4%，同比降幅较2023年5月扩大4.9个百分点，降幅大于wind一致预期的下降10.2%，环比增速则由负转正，但增速仍然不及季节性规律。一方面，高基数效应仍在制约出口同比增速，6月同期基数较5月的抬升幅度超过了7%。另一方面，我国出口已重新回到外需主导逻辑，主要发达经济体政策收缩的外溢效应正在持续显现。
分区域来看，6月我国对美国、欧盟和东南亚出口当月同比分别下降23.7%、12.9%和16.9%，降幅较5月分别扩大5.5、5.9和0.9个百分点。分产品来看，6月汽车出口当月同比增长108.4%，而劳动密集型产品、工业品出口当月同比降幅则继续扩大。
进口：修复进程放缓，降幅再度扩大
2023年6月进口当月同比降幅再度扩大。2023年6月，我国进口当月同比下降6.8%，降幅较5月扩大2.3个百分点，降幅大于wind一致预期的下降3.8%。一方面，大宗商品进口普遍呈现量增价跌态势，对进口增速的拉动效果有限。另一方面，国内工业需求偏弱，企业仍处去库存阶段，继续制约我国进口修复速度。
分项来看，2023年6月，纸浆、天然气、汽车、农产品进口当月同比分别增长5.6%、5.4%、5.3%和4.1%，汽车6月当月进口同比由负转正，增速较5月大幅上升32.9个百分点。铁矿砂、铜、钢材等工业品，6月进口当月同比降幅仍在20%左右。自动数据处理设备、集成电路等制成品，6月进口当月同比降幅较5月有所收窄。
风险提示：美国通胀数据超预期，高利率环境冲击全球需求快速回落。
一、出口增速见底了吗？
二、出口：外需下行压力开始显现
2023年6月出口降幅小幅扩大。2023年6月我国出口（以美元计）当月同比下降12.4%，同比降幅较2023年5月扩大4.9个百分点，降幅大于wind一致预期的下降10.2%，环比增速则由负转正，但增速仍然不及季节性规律。一方面，高基数效应仍在制约出口同比增速，6月同期基数较5月的抬升幅度超过了7%。另一方面，我国出口已重新回到外需主导逻辑，主要发达经济体政策收缩的外溢效应正在持续显现。
分区域来看，2023年6月我国对美国、欧盟和东南亚出口同比降幅继续扩大，对俄出口维持同比高增，对非洲出口同比增速转负。2023年6月，我国对美国、欧盟和东南亚出口当月同比分别下降23.7%、12.9%和16.9%，降幅较5月分别扩大5.5、5.9和0.9个百分点，指向欧美经济下行及其外溢效应仍在持续，但边际影响有所减弱。2023年6月，我国对俄罗斯出口当月同比增长90.9%，延续较快增长态势，对非洲当月同比下降6.9%，同比由正转负。
分产品来看，2023年6月，除汽车出口延续高速增长外，重点商品出口增速普遍下滑。重点商品中，2023年6月，汽车出口当月同比增长108.4%，同比增速较5月下降15.1个百分点，主要受到基数抬升的影响，而成品油、机械设备、船舶等品类，6月出口当月同比增速均由正转负。
出口主力品类方面，劳动密集型产品、工业品出口增速继续回落。劳动密集型产品方面，纺织服装、家具玩具6月出口当月同比分别下降26.1%、33.6%，降幅分别较5月扩大16.1、19.5个百分点。工业品方面，钢铁有色、化工品6月出口当月同比分别下降51.5%、26.2%，降幅分别较5月扩大20.5、16.3个百分点。电子设备（包括手机及家电）和机电产品（包括集成电路、自动数据处理设备），6月出口当月同比降幅也均有所扩大。
三、进口：修复进程放缓，降幅再度扩大
2023年6月进口当月同比降幅再度扩大。2023年6月，我国进口当月同比下降6.8%，降幅较5月扩大2.3个百分点，降幅大于wind一致预期的下降3.8%。一方面，大宗商品进口普遍呈现量增价跌态势，对进口增速的拉动效果有限。另一方面，国内工业需求偏弱，企业仍处去库存阶段，继续制约我国进口修复速度。
分项来看，重点商品中纸浆、天然气、汽车、农产品进口增速较快，工业品进口仍多数处于深度负增长区间中。2023年6月，纸浆、天然气、汽车、农产品进口当月同比分别增长5.6%、5.4%、5.3%和4.1%，其中汽车6月当月进口同比由负转正，增速较5月大幅上升32.9个百分点。铁矿砂、铜、钢材等工业品，6月进口当月同比降幅仍在20%左右，降幅也均较5月有所扩大。自动数据处理设备、集成电路等制成品，6月进口当月同比降幅均在10%以上，但降幅较5月有所收窄。
四、 展望：出口短期内大概率继续磨底
2023年6月，我国出口降幅继续扩大，一是由于同期基数继续抬升，二是外需下行压力持续显现。从外需角度看，无论是欧美主要发达经济体，以及越南等东南亚国家制造业PMI的持续收缩，还是我国PMI新出口订单自4月以来，已连续3个月处于收缩区间，都指向我国面临的外需下行压力，短期内难以明显缓解。
结合基数效应来看，三季度我国出口大概率将延续磨底态势。出口同比增速的显著改善，仍需等待四季度后基数压力的缓解。但是，我国出口新伙伴、新动能仍在持续发力，稳外贸政策也将继续落地见效，上述因素有望对出口韧性形成支撑，使得出口同比增速进一步下探的空间有限。
五、风险提示
美国通胀数据超预期，高利率环境冲击全球需求快速回落。
End
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光大宏观 高瑞东团队
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦国内实体、财政货币以及中观产业研究。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，在《统计研究》、《中国金融》等期刊发表论文多篇。致力于通过缜密的逻辑推断，详实的数据分析，不断提升对宏观经济运转的认知。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。
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