高瑞东 赵格格：7月能否成为加息终点？
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事件：
美东时间7月26日，美联储召开7月FOMC议息会议，加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%。美联储将在2023年9月20日召开下一次议息会议。核心观点：
美联储如期重启加息，并对后续加息路径给出“开放式”指引。一方面，鲍威尔承认通胀在前期有所降温，但仍需要观察更多数据；另一方面，美联储声明和鲍威尔均对9月会议保持开放态度，认为加息与否将取决于通胀回落趋势和经济韧性。通胀的不确定性和经济的强韧，驱使美联储维持谨慎。经济方面，受益于工资粘性、政府转移收入增加、个税缴税门槛上升等因素，上半年美国居民收入持续改善，支撑服务消费保持韧性，6月以来消费者信心拐头向上。通胀方面，考虑到下半年基数效应走弱、能源价格存在上涨风险，美国CPI同比将进入平台期，回落速度放缓。因此，美联储将在相当长的时间内谨慎权衡，一会一议，且年内降息空间相对狭窄。
市场反应：
美股在议息会议之前保持窄幅震荡，在新闻发布会期间一度快速上涨、而后快速回落，截至美东时间7月26日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上涨0.2%、上涨0.0%和下跌0.1%，10年期美债收益率下滑5bp至3.86%，2年期美债收益率下滑3bp至4.82%。
一、7月FOMC会议：如期重启小幅加息
在7月FOMC会议之前，市场就本次会议继续加息25bp，基本已经达成共识。6月FOMC会议跳过（SKIP）加息，但是在6月新闻发布会上，鲍威尔态度强硬，表示会付出“Whatever it takes”的代价来控制通胀回到2%的目标区间。6月28日，鲍威尔在欧洲央行研讨会上表示，多数决策者预计今年将再加息两次，不排除连续加息的可能性；6月29日，美国商务部公布第一季度GDP终值，较此前公布的修正数据上修0.7个百分点至2%，超过此前市场预期的1.4%。
鲍威尔鹰派表态和强劲的经济数据，引发市场继续大幅上调对于7月重启加息的概率，截至会议前夜，这一概率升至98%。市场已经充分计入7月加息预期，核心关注点转向9月及之后是否还会继续加息。然而，7月24日，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos发表题为《为什么美联储还没有准备好宣布通胀胜利》的文章称，由于通胀走势的不确定性，很难预测美联储在周四加息后的下一步行动。
二、通胀的不确定性和经济的强韧，驱使美联储保持“开放”态度
通胀同比增速将在下半年进入平台期。今年上半年，美国通胀读数快速回落，且在6月回落速度超过市场预期。但是，通胀读数回落，很大程度上来自于基数持续走高和能源价格的回落，核心通胀松动的速度较慢。向前看，考虑到下半年基数效应走弱、能源价格存在上涨风险，美国通胀下行难度加大，三季度CPI同比读数或将出现小幅回升，四季度或继续回落，回落速度取决于核心通胀降温程度。
基于我们对美国全年通胀同比趋势的推算，2023年三、四季度，通胀同比增速将进入平台期，在3%至4%区间内震荡，也即通胀同比的回落速度会在下半年显著放缓（具体请参考我们在7月13日外发的报告《美国通胀步入平台期——2023年6月美国CPI数据点评》）。
美联储内部对通胀也存在一定担忧。在6月FOMC会议上，美联储官员对2023年通胀指标PCE同比增速的预期，从3月的3.3%略微调低至6月的3.2%，但对2023年核心PCE同比增速的预期，则从3月的3.6%上调至3.9%，显示美联储官员对于当前居高不下的服务业通胀依然心存担忧（具体请参考我们在6月15日外发的报告《“更慢”地走向“更高”的终点——2023年6月FOMC会议点评》）。
经济持续趋向“软着陆”，居民收入持续改善，支撑消费保持韧性。鲍威尔在本次新闻发布会中也同样对经济保持乐观看法，“鉴于最近经济的弹性，美联储不再预测经济衰退（given the resilience of the economy recently, [Fed staffers] are no longer forecasting a recession）”。
一方面，居民收入持续改善。2022年下半年以来，美国居民可支配收入增速缓慢上行，名义增速在2023年4月跳增至8%以上，实际增速则从去年的负增长转正至5月的4%。究其原因，从居民总收入来看，除工资收入保持粘性之外，政府转移支付收入也带来贡献，主因美国社会保障局在新财年根据最新通胀数据上调了社保金；从总收入扣去个税可进一步得到可支配收入，2023年初美国联邦税务局根据通胀数据上调征税标准，导致全美居民个人所得税占总收入的比例，从2022年底的14%降至2023年初的13%，进一步支撑个人可支配收入增速上扬。
另一方面，消费在缓慢降温的通道之中，且韧性较强。受高利率环境拖累，居民耐用品消费增速在上半年持续回落，但居民服务消费受利率影响相对较小，主要与收入增速有关，上半年体现出较强韧性。从消费者情绪来看，密歇根大学消费者信心指数在二季度初小幅回落，但是在6月至7月再次拐头向上，表明居民对于未来通胀和收入的担忧减弱、对于未来消费的预期加强。
三、风险提示
俄乌局势升级，国际大宗商品价格波动。
美国中小银行流动性风险事件持续发酵。
End
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光大宏观 高瑞东团队
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦国内实体、财政货币以及中观产业研究。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，在《统计研究》、《中国金融》等期刊发表论文多篇。致力于通过缜密的逻辑推断，详实的数据分析，不断提升对宏观经济运转的认知。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。
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