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政策转向预期背后:不牢靠的“强美元款”GDP增长?

长桥海豚君 海豚投研 2023-02-28


大家好,我是长桥海豚君。
上周又是冰火两重天的一周:除了A股的继续拉胯,还有美股的内部分裂——道琼斯和纳斯达克的分道扬镳、纳斯达克大盘股和小盘股的分裂。
A股的拉胯和上周的逻辑差不多,还是国内关键政治生活之后“北上”和“南下”所代表的泛类资金势力之间的不同立场。
而美国道指和纳斯达克之间的分裂背后更多是博弈加息拐点、巨头业绩幻灭,尤其是巨头们四季度指引普遍较差有关,问题是四季度真得会有那么差吗?我们先来看一下美国上周发布的三季度GDP到底如何。
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靠出口变化撑起的美国三季度经济是真坚挺吗?

美国10月27日公布了三季度的GDP数据,看起来非常不错:环比折年的角度经过两个季度的衰退之后,三季度转而成了2.6%的正增长,而同比增长1.8%与上季度基本没有差异。
同时,即使不看强化版的环比折年数,单纯看实际GDP季调后的环比增长——+0.64%,看起来也是非常正能量。
但如果细看GDP的驱动因素会发现一个比较大的问题:三季度的GDP环比的增长主要是靠净出口这一项当中逆差缩窄来实现——从最近三个季度的边际变化来看,美国出口增速明显高于进口增速,从出口季度涨幅(+3.43%)来看,主要原因应该是美元指数上行(期间涨幅+6.5%)导致。
如果剔掉三季度净出口0.79个百分点的环比拉动,美国三季度GDP环比0.64%的正增长,就直接转入负增长了。
而内生性增长指标——个人商品消费(贡献GDP的28%)仍在负增长,好在个人服务消费(占GDP的44%)仍在正增长区间当中。
GDP三驾马车当中的投资项——私人投资和政府投资/消费中,隐约可以看到金融收水、私人投资收紧而财政来对冲的痕迹:政府投资/消费的贡献开始由负转正,而金融环境收紧对私人投资(在GDP中占比18%)的影响比较大。
而私人投资如果再详细看的话:住宅投资已持续转冷,主要由设备投资和知识产权投资来支撑。而政府投资则联邦政府和地方政府的消费投资都在加大。

后疫情时代:服务回归、商品落寞

由于GDP当中个人消费占比比较大,海豚君把消费部分单独拉出来详细看一下。
三季度个人消费支出当中服务消费占比依然在缓慢回升,三季度到了61.8%,相比疫情前63%+的水准,仍然有回升的空间。
分项来看:个人商品消费增长依然在边际恶化中,仍未跑赢通胀,耐用商品消费中的汽车相对疲软,非耐用品中的汽油燃料价格下跌之后,实际消费持续下跌。
服务消费整体仍比较强劲,表现最为突出的是交通,对应海豚君关注的Uber,食宿对应海豚君关注的Airbnb,以及医疗等。

加息转折点:还有多远?

以上,其实可以看到不考虑美元溢价给出口带来的额外贡献,美国三季度的GDP其实并不如看起来的那么好,私人投资继续冷却,三季度政府投资/消费已开始重启来部分拉动GDP的增长。
而如果看两个利率敏感性两大类大件商品价格趋势:二手车价格开始快速下滑、美国房价指数也有冲顶回落的趋势。
一定程度上,当前美国的GDP内生驱动其实只有一个服务消费来支撑,GDP增长并没有直观看起来的那么好,考虑到居住成本在CPI当中的滞后性,在实际GDP增长只有服务消费单腿支撑的情况下,美联储是有可能在11月加息75个基点之后,调入慢动作状态。

冰火两重天

因此,上周在全球演绎加息冲顶的预期之中,美国等发达市场的股指表现都比较好,只有港股和A股继续了血流成河的惨景。
标普500当中,除了以互联网巨头所在的通信板块之外,其他板块全线上涨;而港股和A股相反则是全线下跌的状态。
两地资金流动与海豚君上周所说的一样,在考验定力的时刻:南下加速接盘,而北上加速流出。
对应海豚君关注的个股当中,外资占比比较高的个股,比如贵州茅台、美的、格力甚至分众等,都在持续被卖出。
南下资金买入的都以低估值为主,比如小米、腾讯、美团和快手等,京东方的买入主要逻辑在于困境反转的提前布局。

Alpha Dolphin组合收益

由于海豚目前组合中虽然有比较高的现金权重来规避风险,以及少量美股持仓,但权益当中消费权重较高,加上美股互联网龙头业绩指引较差,表现整体较差。截至10/28这周,Alpha Dolphin组合大跌-4.9%,表现稍好于沪深300(-5.4%),但显著差于标普500(+4%) 。
自组合开始测试到上周末,组合绝对收益是-9%,与基准标普500指数相比的超额收益为1.3%,相对标普500的超额收益已几近枯竭。

组合调整

上周基于同行财报与宏观情况,海豚君做了一波相对集中的调仓,进一步提升了现金仓位的比重,希望尽量做到熊市少亏,主要是基于消费预期的变化,调低了一些估值较高的消费,和基本面较差的互联网。


个股表现:全线流血的中国资产、美元反噬的美股巨头

上周,海豚君的组合几乎全线失守,消费、互联网、电新等跌幅尤其较大,巨头当中仅剩苹果一颗独苗来支撑。
对于涨跌幅度较大的公司,海豚君整理的驱动原因如下,供大家参考:

组合资产分布

从3月1日测试启动到上周,海豚Alpha Dolphin组合的整体收益为-3.9%(含股息收益),股票资产收益为-5.3%。
目前,Alpha Dolphin组合共配置了28只股票,其中标配只有3只,低配个股为25只。
截至上周末,Alpha Dolphin资产配置分配和权益资产持仓权重如下:

本周重点关注

这周,美股和A股进入密集财报季时间,公司较多。海豚君关注的公司,财报发布时间和海豚君的重点关注如下:

<正文完>
近期海豚有关组合周报的文章请参考:
《接盘的南下 vs 疯跑的北上,又到考验定力的时刻》
放缓加息?美梦再度破灭
重新认识一个 “铁血” 美联储
悲情二季度:“鹰声” 嘹亮,集体渡难
跌到怀疑人生,绝望的市场还有反转的希望吗?
美联储暴力锤通胀,国内消费反而来了?
全球又大大跌了,美国缺人是病根》
《美联储成头号空头,全球市场跪倒》
《一纸传闻引发的血案:风险从未出清,玻璃渣里找糖》
《美国向左、中国向右,美国资产的性价比又回来了》
《裁员太慢不够接盘,美国还得继续“衰”》
《美股式“丧事喜办”:衰退是好事、最猛加息叫利空出尽》
《加息进入下半场,“业绩雷”开幕》
疫情要反扑、美国要衰退、资金要变卦
眼下的中国资产:美股“没消息就是好消息”
成长已然狂欢,但美国就一定是衰退吗?
美股通胀又双爆表,说好反弹能走多远?
这样最接地气,海豚投资组合开跑了


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