01
宏观观点
2020年底召开的中央经济工作会议首次将做好碳达峰、碳中和作为2021年重点任务，提出“加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度”。2020年底召开的地方两会，各省市区政府的工作报告中纷纷响应中央经济工作会议部署，均提到了碳达峰、碳中和的相关内容，“碳达峰”、“碳中和”无疑成为2021年最重要的宏观主线。
一、各省“十四五”规划出台，碳减排成为重要任务
各省市在落实中央“十四五”规划建议的基础上，结合自身区位禀赋和产业结构特点制定了碳减排相关的政策和目标。上海、福建、海南等省市明确提出提前全面实现碳达峰的目标。多地在降低化石能源消费总量、新增水电、风电、光伏发电装机规模、提高氢能消费量、促进绿色出行、提升森林覆盖率等方面制定了明确的目标。
上海市计划在2025年前实现碳排放达峰，煤炭消费总量占一次能源消费比重下降到30%左右，本地可再生能源占全社会用电量比重提高到8%左右；广东省计划到2025年，新能源发电装机规模约10250万千瓦，全省新能源产业营业收入争取达到7300亿元；江苏省计划到2025年底光伏发电装机达到2600万千瓦，风电新增约1100万千瓦。
陕西省计划在十四五”期间，建成两千万千瓦可再生能源装机，氢能、风光储氢一体化示范项目建设装机规模达到50%，发电量占全社会用电量达到40%；西藏自治区预计至2025年水电建成和在建装机容量突破1500万千瓦，光伏装机容量突破1000万千瓦。
二、减排形势严峻，未来重在优化能源结构
原煤占据主导地位，清洁能源发展方兴未艾。伴随着中国经济的发展和工业化进程的推进，我国能源消费总量整体呈现上升趋势。受资源禀赋与技术约束，我国能源结构仍以化石能源为主，其中原煤占据绝对主导地位，其余依次是原油，水电、核电和风电三种非化石能源和天然气。
发电能源结构亟待调整。从我国的发电能源耗用结构来看，目前我国发电仍主要以燃煤为主，清洁可再生能源占比不高。2019年煤炭发电比重为64.6%,其次为水能、风能、核能。近年来国家大力支持的太阳能光伏占比很低仅为3.0%，风能为5.4%；美国发电则依赖天然气较多，风能、核能后来居上。为实现碳减排的目标，开展清洁能源开发、节能、电气化以及碳捕获技术成为我国未来主要关注的方向。
三、“碳中和”推动产能升级，绿色基建投资空间巨大
“碳中和”推动供给侧改革2.0来临。工信部明确表示，钢铁压减产量，这也是落实我国碳达峰、碳中和目标任务的重要举措。一方面，工信部将推进钢铁行业的兼并重组，推动提高行业集中度，推动解决行业长期存在的同质化竞争严重，资源配置不合理，研发创新协同能力不强等方面的问题，提高行业的创新能力和规模效益。另一方面，工信部将结合当前行业发展的总体态势，着眼于实现碳达峰、碳中和阶段性目标，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗总量为依据的存量约束机制，研究制定相关工作方案，确保2021年全面实现钢铁产量同比的下降。
碳中和目标下绿色基建投资机会巨大。绿色“新基建”是指基础建设类项目及其产业上下游产业中能够支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的活动，即与环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域相关的项目。一是“新基建”中的城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩等，这些内容本身就可以对应到发改委等七部委联合印发的《绿色产业指导目录（2019年版）》，属于绿色产业的范畴；二是5G、人工智能、工业互联网等技术可用于产业增质提效，是发展绿色产业不可或缺的要素。绿色“新基建”在实施过程中不仅能为关键行业带来投资机遇，而且能够带动产业链上下游的绿色投资。
产业投资迎来新变局，新兴能源行业产业空间巨大。碳中和目标下，新兴能源行业（包括新能源、光伏、风电、电力设备等）进入高景气发展期，有助于带动上游原材料、中游设备制造、下游消费端、运营商等全产业链需求扩张。在新能源汽车领域，新能源汽车的销售渗透率在不断提升，加上“碳中和”的目标硬约束，渗透率将会更进一步提升。而新能源汽车上游的有色金属行业未来需求也将扩张。电网作为实现碳中和目标、推进清洁能源发展的手段之一，电力设备行业也将得到快速发展。
02
环保电新团队观点
碳达峰、碳中和是我国经济转型、大国关系对立和统一性共同存在的一个议题。日前，美国政府宣布，将恢复奥巴马时期制定的碳排放社会成本指数（SSC），拜登政府将2021年碳排放社会成本定在51美元/吨左右（特朗普时期低至1美元/吨）。这里面蕴含的逻辑在于，碳博弈就是排碳成本内部化和排碳成本转移的过程。这种转移是在不同行业、省份、国家转移的交易转移，最终达到贸易博弈和产业结构转型的目的，所以我们在研究短中期碳中和政策对各个行业影响的同时，碳交易市场的研究也是非常重要的工作。
一、碳中和六大实现路径，短期见效最快的是供给侧改革
我们构建了六大碳减排路线：源头减量、能源替代、节能提效、回收利用、工艺改造、碳捕集。我们最核心的结论是，源头减量、能源替代、部分节能提效和回收利用方法是短中期从政策和经济性角度能见效的手段，而其他路径更应是一种长期规划和逐步推进的措施。 近期大宗商品价格上涨带动了碳中和推动供给侧改革的逻辑，2021年1月26日，国务院新闻发布会披露，工信部与国家发改委等相关部门正在研究制定新的产能置换办法和项目备案的指导意见。2月4日内蒙古，2月24日甘肃先后发文，将对高耗能行业执行差别电价政策，意在压减高耗能产能；还有就是日前讨论比较多的内蒙古“双控”措施。 后续需要密切关注：“两会”的具体部署、对能耗指标的约束、生态环境部的督察、“十四五”各省及行业“双控”指标和碳达峰表态，我们对供给侧改革逻辑强化持乐观态度。 二、能源转型是重中之重，新能源发展前景广阔
从本身碳排放量结构的角度去看我国的碳排放构成，发电是占比最高的部门，占比超过40%，而且工业燃烧中也有大约50%源自发电；我国作为耗煤大国，通过能源转型、能源替代实现碳减排是必须要做的工作，虽然这会经历转型带来的阵痛，也就是煤电资产搁浅的问题。其实碳达峰路径是相对容易实现的，而制造业国家真正想实现碳中和一定是一段艰苦的历程，基于我们现在对技术的认知，以光伏、风电清洁电力一定会成为能源系统的配置中枢，当然也离不开储能的配套，而对于核能的利用我们认为现在虽然会有安全性的担忧，且海外政策也不支持，但长期看制造大国要严格意义上要达到碳中和且保证电网的稳定性，核能也会发挥一定的作用，当然目前政策比较谨慎。 我们也对新能源发展的空间和投资做了测算，其关键假设指标在于，电力增长与电力结构变化、火电装机量设置了从2030不新增到2060淘汰出清、风光的利用小时、储能的配比/备电时长等；测算得出的结论是到2060年，我国的光伏、风电新增装机总的投资达到60万亿元；配套的储能总的投资规模在24万亿元。这个是能源供给侧的一个市场空间和投资。另外在能源需求侧，我们对交通电气化也做了市场空间的测算，包括电动车、燃料电池车、充电桩整体的一个市场空间大概在180万亿元左右。
三、循环经济与资源回收利用也是未来工作的重点
再生资源的回收利用可以有效减少初次生产过程中的碳排放。目前来看，市场潜力主要集中在三大领域：
1）高耗能行业（钢铁、水泥、铝和塑料）的产品再生；
2）固体废弃物（生活垃圾、秸秆、林业废弃物）的能源化利用；
3）动力电池回收利用。 废钢再生利用与电炉工艺、再生铝等；垃圾焚烧、垃圾分类等；及电动车后市场中的动力电池回收利用都将是受益的重点方向。 另外，也要关注碳核查市场，之前我们国家更多用的行业标准或者历史核算法、针对于原料、工艺、产品计算二氧化碳排放量，检测机构也将兴起；另外一种方法就是在线监测，也就是CEMS系统；近期国内也有几个省份像河北、浙江都开始推碳排放的在线监测了。当然这里的核心在于不管用什么的手段，最好要全球统一认证。 电新和环保相关领域有两大投资主线：
第一是能源替代：以光伏、风电、储能、氢能、新能源汽车、电网为代表的新能源行业，包括供应链上下游、制造端、运营端在内的全产业链都将收益于碳中和对投资的拉动。 二是环保和循环经济领域：主要利好再生资源——废钢、电池回收、垃圾分类及固废类、碳核查类。
03
轻工团队观点
伴随PMI需求改善，造纸下游为配套必需品，是大宗需求改善的前瞻指标，且未来两年禁止外废进口及禁塑令逐步确立，需求大概率好转，我们结合造纸产业链各个环节的供需关系，建议2020H1配置造纸板块标的。
一、木浆行情判断：供需边际改善
需求：自20年下半年来终端需求复苏较好，持续处于高位，21年1月同比增长74%，环比增长8%。3月-5月文化纸教材招标叠加建党100周年招标，会有80-90万吨增量，新增6%-7%的需求。今年上半年浆/纸价格继续增长或维持高位确定性相对较强。
供给：2020年下半年计划外检修增加，21年Q4会有一波阔叶浆产能投放（预计700万吨），纸浆呈现短期稍紧，长期宽松的态势。
库存：港口库存较20H1波动回落，20年下半年浆厂坚定去库存，目前针叶浆库存回到正常区间，阔叶浆处于正常偏低水平。此外，21年1月份，巴西对中国阔叶浆出运量下滑，短期纸浆稍紧，做多情绪较好。
二、木浆系造纸行情判断：基本面供需格局优化，涨价函落地情况良好
当前文化纸、白卡纸在建党100周年，限塑令等因素驱动下，供需格局逐步优化，新增产能最快集中在21年下半年投产，库存处于正常水平。当前文化纸毛利率侵蚀幅度较大，我们预期3-5月教材及建党100周年招标将展现弹性。目前1月份500元涨价函落地良好，2、3月份仍各有500元涨价函落地。白卡纸2月份500元涨价函落地良好，3月份仍有500元涨价函。
三、废纸行情判断：行情起步稍慢，但已呈现加速态势
废纸行情慢于木浆行情，但当前纸价有加速态势，21年主要将有两个驱动因素：（1）禁废令正式落地；（2）海内外需求修复。
禁废令：龙头纸厂海外布局主要集中于22-23年，我们测算认为21年禁废令仍有400万吨缺口，能够弥补缺口的因素在于国废回收效率提升及东南亚进口成品纸。随着全球需求向好，我们认为进口成品纸能提供新增产能有限，禁废令仍能一定程度上优化供需格局。
需求：需求端自20年下半年以来持续向好，21年1月废纸终端需求同比/环比增长82%/3%，随着海内外需求修复，废纸供需格局将边际优化。
库存：为应对21年禁废令，废纸及成品纸在20年下半年有一定囤货，但整体处于正常水平，根据历史数据，废纸库存天数与纸价明显负相关，后续需关注库存天数的拐点。