【华泰宏观】美国2Q GDP连续两季度环比负增长
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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
朱 洵 S0570517080002 研究员
报告发布日期：2022年7月28日
摘要
美国2季度GDP数据点评
美国Q2 GDP不变价同比+1.6%（前值+3.5%）；环比折年率-0.9%、低于彭博一致预期的0.5%（前值-1.6%），连续两个季度环比负增长，显示金融条件紧缩及高通胀对投资及消费需求的拖累加大。美国二季度名义GDP同比+9.3%（前值+10.7%）。数据发布后，截至北京时间7月28日22:00，美元指数继续持平于106.7；美债10年期利率从2.78%下行至2.65%。居民消费增长放缓、贸易逆差收窄——总需求减速。鉴于美联储从2季度开始快速加息、金融条件继续收紧，美国3季度经济增长有可能继续减速。
环比增长来看，2Q美国居民消费减速、供应链扰动设备、住宅、库存投资；政府开支连续三个季度收缩；美国贸易逆差收窄，可能受高通胀下居民消费减速的影响。美国居民消费环比折年率（1%）较今年1Q的1.8%、去年4Q的2.5%连续放缓，高通胀下居民（主动）消费意愿下降。设备投资（环比折年率-2.7%，前值14%）、住宅投资（环比折年率-14%，前值0.4%）环比转为负增长；政府开支连续三个季度收缩（环比折年率-1.9%，前值-2.9%）；GDP库存分项连续三个季度为正值（仍在继续补库存），但低于前值（补库存速度放慢，可能受供应链影响）；贸易逆差收窄——2Q环比收窄4.5%，而1Q为环比扩大14%。
从同比拉动来看，设备投资、住宅投资、库存等对GDP的拉动（百分点）较前值差别不大。贸易逆差的拖累有所收窄。2Q美国GDP同比增速回落，主要是居民消费增长的拉动（百分点）回落所影响。个人消费对2Q美国GDP增长拉动1.3pct、较前值回落1.8个百分点。库存变化拉动GDP同比1.3pct（前值为拉动1.5pct）。贸易逆差拖累GDP同比1.2pct（前值为拖累1.7pct）。
从环比拉动来看，贸易逆差缩窄，对整体GDP环比增速的影响由负转正。但个人消费、设备投资、住宅投资、库存投资的环比拉动均低于前值、或由环比拉动转为拖累。个人消费环比拉动0.2pct（1Q拉动0.3pct）；设备投资（拖累0.1pct，前值为拉动0.2pct）、住宅投资（拖累0.1pct，前值为0）、库存投资（环比拖累0.5pct，前值为0）的环比拉动均较前值下滑。
二季度，美国制造业、服务业PMI等先行指标明显下行，降至2020年三季度以来的低点。通胀居高不下，居民储蓄现金量虽大，但消费信心仍待修复。如我们在7月4日的下半年海外宏观展望《联储继续紧缩,但欧日央行为更大变量》中所述——美联储货币政策或需进一步明确收紧、经济增长可能继续减速甚至有衰退风险，方能将通胀（尤其“黏性通胀”）重新“锚定”在可持续区间；7月28日凌晨的7月FOMC议息会议，鲍威尔也表示“经济增速在一段时间内低于趋势增长水平是降低通胀的必要条件”（belowtrend economic growth…to restore price stability）。
美联储将平衡增长与通胀，政策态度或边际缓和。如我们7月28日《联储如期加息75基点,后续相机而动》中所述，从7月FOMC议息表态来看，在通胀预期仍未完全平抑的情况下，短期内联储仍将继续紧缩步伐，但对增长下行的关注度确实在上升，政策态度有一定缓和“契机”。今年3、4季度美国经济增长仍不明朗——通胀走势及居民通胀预期变化、劳动市场供需紧张能否缓解、以及供应链恢复情况仍是重要观察点。
风险提示：俄乌战争使得海外供应链修复更慢；高通胀压制总需求。
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