【华泰宏观】国常会：促基建，但或不足以稳增长

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

刘雯琪 S0570520100003 研究员

报告发布日期：2022年7月23日

摘要

7月22日晚间国常会召开，没有推出新的“增量政策”，强调用好现有政策且集中于基建领域。我们认为，当前地产去杠杆的风险仍在演绎中，政策可能还需进一步加码才能有效稳增长。

1.国常会提出三季度是观察稳增长政策效果的窗口，强调用好现有政策

国常会提到当前经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。5-6月的国常会均推出“增量”政策，如5月23日国常会部署包括新增1400亿留抵退税、减免乘用车购置税600亿，以及普惠小微贷款等政策（见《国常会增量几何、后续还有何期待？》20220523），6月30日国常会推出3000亿政策性银行金融债（《政策性金融债再现，本次有何异同？》20220705）。本次国常会并未提出更多增量政策，强调用好已公布的稳增长政策。

2.基建投资仍为稳增长主要抓手

基建投资需要发挥“补短板、调结构”的作用，具体政策包括：

1）建立推进有效投资重要项目协调机制。筛选项目要符合“十四五”规划、有经济效益、能尽早开工。“十四五”规划强调新型城镇化、乡村振兴、绿色发展等新基建需求，包括软、硬件基础设施的完善和升级。

2）做好政策性开发性金融工具资金投放和加快专项债资金使用。截至7月23日，今年地方专项债已发行95%（3.47万亿）；7月22日国开基础设施基金完成首批资本金投放，出资13.07亿元支持山西高速及河南机场项目。

3）三季度要形成更多实物工作量，同时兼顾农民工就业。

3.然而，地产去杠杆风险演绎中，可能“侵蚀”基建对增长的承托作用

近期各地未交付楼盘业主声明停贷断贷的风波未平，地产基本面继续恶化，基建投资的承托作用可能受到“侵蚀”。今年以来开发商现金流持续负增长，拿地、新开工和完工等投资指标均处于深度负增长区间。此外，7月1-14日60城新房销售面积同比-42%（6月-17%），显示“停贷”风波下地产销售再度承压。虽然基建投资占固定资本形成总额的体量与地产可能大体相当，但加总地产投资、销售/服务，以及地产相关产业链三个维度，地产及相关行业占名义经济总量的比例超过15个百分点以上，地产去杠杆对2022年GDP增长的拖累可能达4个百分点左右（具体测算请见《当地产相关指标开始滑出历史区间》20211109）。同时如果地产相关风险蔓延，如地方政府现金流压力不断加大，基建投资本身的可持续性和执行进度也会面临挑战。

4.往前看更关注地产风险的传导，重申全局性政策的紧迫性和必要性

经济基本面和地产周期可能互相强化，我们重申政府信用、或准政府信用有效介入的重要性和紧迫性、以及全局性政策的必要性。我们认为，当前需动态关注地产去杠杆风险的演绎，以及对实体经济其他行业及金融领域的传导风险。目前政策需要以最快的速度重塑对开发商偿付和交房能力的信心，甚至更宽泛地讲，重塑对地产周期“软着陆”的信心（《用宏观思维推演停贷的潜在影响》20220714）。

风险提示：政策效果不及预期，经济超预期下滑。

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