【华泰宏观|图解海外月报】海外：增长继续超预期下行但通胀困扰犹存

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

报告发布日期：2022年7月29日

摘要

2022年7月海外宏观月报

7月份，通胀预期未完全“受控”，而美欧增长下行甚至“衰退”的预期加剧，长端利率回落。欧美央行7月议息会议均大幅加息控通胀，美联储未再超预期收紧，而我们认为欧央行加息幅度略超彭博一致预期、未来收紧迫切性更高，欧元区资产风险溢价上升，美元维持相对强势。海外增长和通胀的组合仍不理想——未来关注通胀压力边际减弱的可能性，以及联储对于增长和通胀目标是否更加趋于“均衡”（而非单一控通胀），应关注三季度海外增长继续下调的压力。

6月美国CPI升至1981年以来高点、欧元区通胀也继续上行；北溪1号断供风波造成的能源危局加重欧洲通胀风险。美国6月CPI环比+1.3%（前值1%）、同比升至9.1%；6月欧元区HICP同比升至8.6%、日本CPI回落0.1pct至2.4%。美国核心通胀和整体通胀的环比折年率均大幅高出同比增速，通胀预期尚未完全得到控制。

欧央行7月份加息50基点、美联储再加息75基点。联储短期继续收紧、但未来将更注重平衡增长和通胀；仅看滞后通胀周期的幅度，欧央行未来政策收紧紧迫性更高。在联储加息75bp（而不是6月CPI刚公布时期货价格一度预期的100bp）、且暗示“9月可能放缓加息”的灵活性之后，美债短端利率回落而长端利率上行，“倒挂”幅度稍有减轻，显示市场对增长担忧减轻。日央行暂仍继续维持超宽松购债及收益率曲线控制（YCC）政策。

欧美衰退预期拖累长端名义利率，美元指数短期维持“相对”强势。7月份，美债10年期利率回落至3%以下、德国10年期国债利率从7月初接近1.4%回落至0.88%，欧债利率跌幅更大。未来欧央行加息幅度和货币政策的不确定性仍较大、加深了市场对欧洲金融条件收紧及衰退的担忧，风险溢价走高，欧元兑美元承压，美元指数一度升至108。自欧央行声明结束常规购债计划以来、欧元区“核心”和“外围”国家利差拉大。

欧美先行指标继续下跌，美国服务业PMI降幅较大。欧元区7月份制造业PMI（49.6%）和服务业PMI（50.6%）都较前值回落接近3个百分点；美国服务业PMI（47%，-5.7pct）意外跌破荣枯线，为2020年6月以来新低。美国、日本、欧元区sentix投资信心指数均大幅下跌。欧元区7月份投资信心指数跌至26.4%，美国、日本分别跌至-13.5%、-13.4%，都是2020年三季度以来的低点。

美国二季度GDP环比折年率-0.9%，连续两个季度环比负增长，居民消费意愿下降、设备和住宅投资环比下跌、贸易逆差收窄。美国地产开工同比继续放缓。美国6月密歇根消费者信心指数环比小幅回升1.1pct、升至51.1%，但整体来看仍处在1981年以来的低位。7月份，美国30年期抵押贷款利率基本持平于5.3%；6月新屋销售（3个月移动平均）同比下跌19%（前值-20%），新屋开工同比放缓到+4%（前值+6%）。韩国6月出口增速放缓至5.2%、贸易差额连续3个月转为逆差，或说明全球总需求减速。

风险提示：俄乌地缘政治风险加剧供应链冲击，欧美金融条件加快收紧。

欧美疫情有所反复，但政策未有变化

欧央行进入加息周期

欧美先行指标皆走弱

居民消费意愿仍然较弱

供应链改善或继续受战争及疫情影响

韩国出口贸易减速印证全球总需求放缓

欧美CPI继续上行

风险提示

俄乌地缘政治风险加剧供应链冲击，欧美金融条件加快收紧。

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