【华泰宏观】7月预览：地产链下行，CPI或破3

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

刘雯琪 S0570520100003 研究员

报告发布日期：2022年7月31日

摘要

7月宏观数据预览

我们预计7月经济增长延续弱复苏态势，但地产基本面的快速恶化导致不确定性再度加大。零售和工业增加值同比增速有望继续小幅回升，基建投资增速或加快，但地产投资进一步下行。预计7月失业率从6月的5.5%再度上升至5.7%，主要是由于年轻人失业率季节性上升。

工业：预计7月工业增加值同比扩张4.8%左右。生产环比弱复苏但去年低基数推高同比，出口相关、及受去年“双碳”影响的行业同比走势较强，如能源、汽车、机械、化工等。7月货运流量及物流园区吞吐指数基本持平于6月、同比降幅收窄。天气炎热、居民用电骤升影响，7月钢铁、煤炭等重工业开工率环比略降但同比增长可能维持强势，汽车生产保持较快增长。

社零：预计7月社会消费品零售总额同比增速继续回升至5%左右；服务消费环比回升、但地产相关消费可能承压。暑期旅游需求旺盛：7月国内航班座位数月环比进一步上行25%。乘用车销售增速亦较快，7月1-24日乘用车零售销量同比增速为19%。可选消费、服务消费可能延续疫情后复苏态势、但幅度不及6月。另一方面，7月房地产销售再度转弱，1-23日60城新房销售面积同比跌幅重新扩大至38%，或拖累家具、家电、建材等消费。

投资：预计7月固定资产投资增速下降至4.0%，房地产投资增速进一步下跌（-10.8%），基建投资增速上行（14.5%）但不足以完全对冲地产走弱影响。我们预计7月基建投资增速进一步上行：今年地方政府专项债已发行3.46万亿元，基建投资项目资金储备较为充裕，且政策明确表示新基建投资为稳增长主要抓手。高频数据显示7月建筑钢材成交量同比上升3%。房地产方面，随着贷款风波的发酵，居民购房意愿可能再度走弱，开发商现金流继续趋紧、尤其是债券市场融资已几乎停滞，或导致新开工、施工和投资增速进一步下行。制造业投资方面，能源及出口相关行业盈利较为强劲，但7月内需主导行业盈利增速可能已落入负双位数区间，持续投资动能不足。

通胀：7月CPI大概率破“3%”，PPI则回落至5.5%。7月猪肉批发价格大幅上涨21.4%至29元/公斤、同比涨幅超过30%。由此，7月CPI食品价格可能从6月的2.9%快速上升至4%以上、拉动CPI整体破“3”；核心通胀则可能受复工和服务业需求回升而温和上行。此外，7月布伦特原油价格小幅回落，但仍在110美元/桶之上；国内煤炭、螺纹钢等原材料价格下跌。我们预计7月PPI环比微跌、同比下行至5.5%附近。

对外贸易：名义出口可能保持强势、贸易顺差维持高位。7月韩国前20天出口金额同比增速从6月的5.2%上升至14.5%，中国7月上中旬重点港口外贸吞吐量同比增速为3.5%，明显高于6月的-3.9%。我们预计7月出口名义增速可能超20%、进口名义增速为3%，贸易顺差仍在1000亿左右。

货币财政：政府债发行减速叠加地产去杠杆的内生收缩效应、7月新增社融环比较弱，且财政扩张幅度收窄。预计7月新增人民币贷款7000亿元。地产需求再度走弱可能拖累房贷、开发贷及非标增长（《再论地产周期加速下行的多米诺效应》,2022/7/27）。短期贷款可能较快扩张，企业中长期贷款可能继续受政策性银行贷款支撑。7月政府债净融资约2,500亿、对社融增长贡献明显减弱。预计7月新增社融规模1万亿元，略低于去年，同比持平于10.8%左右，但环比折年增速从上月的15%左右明显回落至8%附近。鉴于留抵退税及赤字额度基本用罄，预计7月财政赤字同比扩张幅度收窄。

风险提示：通胀加速上行制约政策宽松，房地产蔓延风险加大。

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