【华泰宏观】7月PMI: 再回收缩区间，出口需求走弱

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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刘雯琪 S0570520100003 研究员

易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

报告发布日期：2022年7月31日

摘要

2022年7月制造业及非制造业PMI点评

2022年7月制造业PMI下行1.2个百分点至49%，再回收缩区间；非制造业PMI下行0.9个百分点至53.8%，但仍处较高水平（图表1及图表4）。生产淡季、内需不足、疫情反复均是导致PMI走低的因素。

7月生产指数显著下行3个百分点至49.8%且低于去年同期的51%，内需疲弱、生产淡季均对生产有所影响。分企业规模看，大型企业制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点，中型企业PMI环比下行2.8个百分点至48.5%，小型企业景气度低位继续下行、PMI下降0.7个百分点至47.9%。分行业看，分化较为严重：受益于成本下降和出口需求较强，专用设备、汽车、化纤等行业景气度较高、PMI 分别为55.7%、52.5%和53.4%。另一方面，石油、黑色等高耗能产业及居民消费相关行业景气度走弱，如石油加工业PMI下降至40.5%，黑色加工PMI下降至33%。

1）制造业需求持续走弱。新订单指数从上月的50.4%大幅回落至48.5%，明显低于过去四年（不含2020年）同期平均值51.5%。此外，在手订单指数从上月的44.2%降至42.6%。7月进口指数下行2.3个百分点至46.9%。分行业看，新订单下降最快的行业包括服装、医药、石油；上升最快的则为机械设备、化纤和计算机。

2）新出口订单下降2.1个百分点至47.4%。今年中国出口受益于成本优势、持续强劲，但随着海外经济衰退预期上升，出口需求的边际变化值得关注。

工业企业上中游库存均有所下降。7月产成品库存下行0.6个百分点至48.0%，原材料库存小幅下行0.2个百分点至7.9%。物流运输趋于稳定后，企业原材料购进及产成品销售运输趋于畅通，产成品去库略有加快。

7月PMI价格指数显著回落。7月原油价格维持高位，但国内上游原材料价格在保供稳价政策持续发力和需求疲弱共同作用下持续下行，7月螺纹钢/动力煤/水泥价格分别下跌9.9%/7.5%/3.4%。PMI分项中的原材料购进价格环比大幅下行11.6个百分点至40.4%，出厂价格同样下行6.2个百分点至40.1%，中下游行业成本有望继续下调。

7月非制造业PMI下行0.9个百分点至53.8%，但继续处于扩张区间。暑期消费较为旺盛，建筑业活动加快推进。7月服务业商务活动指数回落1.5个百分点至52.8%。在21个服务业行业中，有16个景气度位于扩张区间，受暑期消费和疫情后“报复性消费”持续提振的航空运输，住宿、餐饮等与旅游及线下体验式消费相关的行业需求持续释放。此外，7月建筑业商务活动指数为59.2%，高于上月2.6个百分点，表明基建投资施工可能加快推进。

7月服务业、制造业就业指数均下行，就业压力可能加大。7月制造业PMI就业指数下行0.1个百分点至48.6%，服务业PMI就业指数环比下行0.2个百分点至46.7%，双双位于收缩区间。

PMI数据显示当前经济复苏可能面临一些阻力，而政策可能重在托底、而非刺激。当前中国经济面临居民消费和企业投资意愿不足的问题，同时，地产周期下行除压制房地产行业本身外、还会对相关产业链产生溢出效应（参见《再论地产周期加速下行的多米诺效应》,2022/7/27）。近期政策以“保底线”为核心，由此增长距离潜在增速可能持续存在差距。不过，进入3季度，去年受“双碳”影响的行业同比走势可能相对较强。

风险提示：地产下行风险加剧、外需快速走弱。

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