【华泰宏观】核心PCE高于预期，通胀仍有黏性

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

报告发布日期：2022年7月30日

摘要

美国6月核心PCE点评

美国6月核心PCE环比+0.6%（前值0.4%），高于彭博一致预期的0.5%；同比增速+4.8%，较前值回升0.1pct。核心PCE环比回升至去年5月以来高点，环比折年增速仍远高于同比增速。在能源和食品价格上涨拉动下，6月整体PCE环比升至+1%（前值0.6%）、彭博一致预期0.9%；同比上行到+6.8%。PCE数据公布后，10年期美债利率持平于2.7%（截至北京时间7月29日22:00）。

6月份，粘性通胀（租金+医疗+重启以外的其他服务业）居高不下，对核心通胀仍是强力支撑——租金价格环比0.7%（前值0.6%），环比涨幅略有扩大、租金一项对6月核心PCE环比贡献率21%。非农薪资、租金等“黏性通胀”因素环比折年增速仍大幅高于联储的目标值，总需求或需进一步减速、核心通胀及预期才可能得到“有效控制”。

交通服务、娱乐服务价格继续上涨，租车价格涨幅扩大。6月PCE交通价格环比2.5%（3-5月平均2.6%），机票价格环比继续上涨3.3%（前值为涨2.8%）。服务业岗位缺口较大、薪资上涨，推升终端消费价格。

PCE机动车价格连续三个月上涨，环比涨幅略有收窄。6月PCE机动车价格环比0.7%（前值1.2%）；新车价格上涨0.7%、此前连续两个月环比上涨1%；二手车价格环比涨0.9%（前值1.3%）。中国疫情好转、降低了相关供应链冲击。

6月份，PCE能源和食品价格涨幅扩大。供给端不确定性频出，“低粘性”通胀波动性仍较高。6月份PCE能源价格环比涨10%（前值4.7%）、PCE食品价格环比涨1%——两者加总对6月整体PCE（环比）贡献率接近40%。

美联储7月议息表示将更重视对核心通胀的评估，而核心PCE的回升，尤其是租金等粘性价格涨幅居高不下，显示核心通胀可能在较长时间内高出联储的目标值——如我们在7月29日《增长继续超预期下行但通胀困扰犹存》中所述，通胀预期继续上行、而增长预期下行、甚至“衰退”的风险加剧，海外增长和通胀的组合仍不理想——金融条件收紧之下，应关注三季度海外增长继续下调的压力。短期内，联储或将继续紧缩步伐，但可能相对更注意增长和通胀的“平衡”。在PCE数据公布后，期货价格预计联储加息的“最大概率”路径仍为9月加息50bp、11月加息25bp、12月加息25bp，与7月FOMC会后差别不大。

风险提示：能源及农产品价格上涨、加大短期通胀压力。

风险提示

能源及农产品价格上涨、加大短期通胀压力。

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