【华泰宏观】7月美国非农：非农就业及时薪均超预期，加息难止

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570520100003 研究员

报告发布日期：2022年8月6日

摘要

7月美国非农就业点评

美国7月新增非农就业+53万人（季调后）、大幅好于彭博一致预期的+25万人（前值从+37万人上修到+40万人）。低失业率+低劳动参与率+高岗位空缺/求职人数比+就业岗位增幅大+薪资环比折年增长加速（达到6%），继续巩固通胀的“粘性”，并强化联储继续收紧货币政策的“信心”，我们维持7月28日《联储如期加息75基点,后续相机而动》当中对9月、11月、12月依次加息50/25/25bps的判断。尽管总需求指标减速、衰退阴云不确定性加重，但美联储仍远未到达（就业市场）能给予宽松理由的阶段——金融条件难免进一步收紧，增长预期需进一步下调方可进一步平抑通胀预期。非农数据公布后，美国10年期国债利率从2.7%上行至2.84%。

美国7月份劳动参与率62.1%、小幅回落0.1pct（彭博一致预期62.2%）。失业率3.5%、下行0.1pct，回归到2020年初以来低位。失业率和劳动参与率同时维持低位，说明就业市场仍然“紧张”，强化薪资增长粘性。截至已公布的6月数值，非农职位空缺数与待业（暂时失业但有求职意愿）人口之比为180%、连续3个月回落，但仍远高于疫情前2019年平均120%左右的水平。

整体非农就业人口（季调后）已经达到疫情前（2020年2月）的水平。7月份，休闲酒店（+9.6万人）、医疗保健业（+9.7万人）就业增幅在各行业中相对最大。但休闲酒店和医疗保健业相对疫情前仍有岗位缺口，而运输仓储、信息业、零售业等总就业人数已超过2020年2月份水平。

7月非农时薪环比上涨0.5%、高于彭博一致预期的0.3%（前值0.4%），5月以来，薪资增长边际加速，强化核心及劳动密集型服务业通胀的粘性。7月份，教育和保健业（0.6%）、休闲酒店业（0.5%）薪资环比增速在所有行业中仍然排名前列。年初以来，休闲酒店业薪资累计增长4.1%，领跑所有行业。

尽管过去一年来、非农薪资水平累计涨幅已然较大，但鉴于劳工市场仍然紧张，工资进一步上涨的压力似乎并未明显消退。——未来如失业率上行、薪资增长放缓迹象明显，美联储才可能判断就业市场供需平衡“确定性”好转。但目前我们暂未发现这一迹象。

美国6月CPI达到1981年以来的高位（9.1%），核心及整体通胀环比折年增速仍然远超过同比增速。通胀预期仍未完全“受控”，而薪资上涨强化核心通胀的粘性；如我们在7月4日《联储继续紧缩,但欧日央行为更大变量》中所述，核心PCE可能到今年底前都在4%或更高。粘性通胀+增长回落（衰退风险加大），联储政策未来将“相机而动”——7月议息会议上，联储透露出“更注重增长和通胀的平衡”的基调，市场预计9月FOMC加息幅度可能较6-7月稍微缓和——目前市场预计联储9月加息50bp的可能性较大，这一预期从7月FOMC议息以来边际变化不大。

风险提示：美国就业增长不及预期；通胀涨幅高于预期。

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