景林金美桥：不存在大范围消费降级 | 钻石年会 · 大咖
景林是一家以“价值投资穿越牛熊”为投资理念的资产管理公司。
在当前时点，景林关注的重点是什么？他们如何看待当下的宏观形势？11月25日，景林资产基金经理金美桥在诺亚丽江钻石年会带来他的思考和观点。
演讲 | 金美桥（景林资产基金经理）
整理编辑 | 赵凤玲（诺亚财富品牌市场中心 ）
今天我演讲的主题是《低位播种，等待春天》。
大家都知道播种前先要挖坑，我有一个朋友是中建的，他说他们建上海中心的时候，地基挖了80多米，我当时听着挺惊讶的，80多米相当于20多层楼那么高，所以才能建600多米高的高楼。
我讲这个故事是想说明：今年的股市挖坑不是坏事，反而是给投资人提供了极好的长期战略性的建仓机遇。
宏观上出现一些明显的变化
从全球宏观上来看，美联储加息，欧洲可能结束量化宽松，包括日本、英国在内，全球四大央行都可能退出量化宽松。
从中国国内看来，上半年也是整体偏紧的政策，财政支出增速已经小于收入增速。从GDP来看，增速也是逐季下滑的。A股上市公司盈利增速也是下滑的，三季度下滑到6.8%，和GDP增速差不多了。中小板、创业板盈利增速下滑更加明显。中小板一季度增速24.5%，到三季度就只有2.4%了；创业板更加明显，一季度是41%，三季度已经是同比负增长了。
所以说今年上半年，无论是股市还是经济基本面都是比较恶化的情况，同时我们也能看到一些新的变化。
首先我们看一下对民营企业的看法，最高层座谈会对民营经济定位有重申，原来理直气壮让国有企业做大做强这样的提法好像不再提起了；对公有制的表述也有变化，说“我国公有制经济是长期以来在国家发展历程中形成的”这种提法也是首次。包括个税改革这块可能对明年的消费是一大刺激。
所以我同意前面两位嘉宾的看法：当前政策底差不多已经形成。
第二是关于股权质押拆雷包，支持上市公司回购。大家知道美国为什么过去10年都能走强吗？有一个很重要的原因，就是上市公司不断的回购。过去十年，美股的上市公司大概回购了4万亿美金，这对美股的走强是一个很大的推动，也提升了上市公司的回报。
对于中美贸易冲突，我觉得中国自身的市场就非常非常庞大，中国可以走另外一条路应对中美贸易战：通过必要的改革和创新，从出口大国转变为消费大国，因为中国有14亿人口，这个消费市场还是非常庞大的，同时又能为制造业的升级打开巨大的空间。
消费新常态下的投资机会
所以接下来我想重点讲一下消费新常态下的投资机会，景林特别喜欢三个行业，而且在这三个行业里也配了不少这研究员。一是TMT行业，另外就是消费行业和医疗健康行业。
首先讲消费。目前消费对中国GDP的贡献已经达到80%。2017年，全国社消零售总额达到36.6万亿，同比增长10.2%。
虽然当前消费品零售总额增速是在下降，于是出现了“消费降级”的说法。但我们认为这是短期波动，主要来源于消费信贷紧缩、棚户区改造货币化安置比例等因素带来的扰动，比如房地产和汽车这两个行业比较差。虽然大家花在车子、房子、手机上的钱下降了，但是花在运动、医疗、酒店上的消费是大幅提升的。比如酒店消费提升37%，运动健身提升将近40%。
其次我们看到居民消费结构在发生变化，食品和服装上的消费在下滑，住房、医疗保健、教育文化娱乐方面的消费在加速。
这是消费升级，从以前的追求物质、性价比，到追求品质、设计和服务体验。
所以，未来消费还将持续增长，商业模式的升级会来到新的投资机会。比如优化供应链效率、改造大家居、改造传统零售、改造物流业、去渠道化，B to C模式崛起等通过科技赋能消费，这些领域都有很大的发展机会。
第二是互联网行业。从原来的BAT到TMD，各个领域都出现了非常强劲的对手。比如头条、拼多多、美团、抖音、快手这些新的科技公司在不断蚕食原来BAT的市场。
从估值上来看，拼多多才成立三年多时间，但是市值已经跟京东差不多了；美团、今日头条、滴滴它们的估值已经跟百度差不多了，百度是20年的公司了。
所以TMT这个领域，基于商业模式的创新机会会告一段落，技术创新和内容创新会带来真正大赛道，包括云计算、人工智能、互联网医疗、安防、无人驾驶、内容和传媒革命。
第三是医疗健康领域的投资机会。这个领域我们最关注的还是创新药。现在中国的创新药头部公司发展势头是越来越好，而且它的研发费用占比10%左右，是在不断增长。去年对创新药的PE/VC投资仅江苏一个省就是8亿美金左右。
景林策略：集中持仓提高绝对收益
从上图可以看出，中国独角兽公司数和估值都已经居全球首位。所以景林的长期投资策略是守住这些核心公司。因为传统行业里面出现颠覆性公司是非常难的。
另外，仓位上可能要适度集中一点，因为市场上好公司不多，一定要集中持仓提高绝对收益。另外我们也会考虑逆向投资，寻找市场的预期差，可能有的公司市场不看好，但我们通过深入研究，在适当时候进行有安全边际的投资达到一个最优的风险收益比。
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