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理财师平台鼻祖LPL,年发行5000亿美金资产,运营效率却不及诺亚财富 | 公司调研

2016-11-14 公司调研 爱分析ifenxi

本文共计3291个字,预计阅读时间为6分钟。


一直关注爱分析的朋友会发现,最近我们出品了一系列关于财富管理公司的调研报告,主要原因是近年来,随着分享经济模式渗入金融行业,独立理财师平台在国内纷纷兴起。


一方面,经济持续增长带来了财富积累。据《福布斯》最新发布的《中国高净值人群寿险市场白皮书》显示,截至2015年5月,中国大陆地区资产在千万元以上的高净值人群数约121万,增长率达11%,私人财富管理市场规模突破110万亿,增长率达16%。


另一方面,从需求角度来讲,跨市场跨领域需求加大,新兴市场股市波段性明显。单纯持股并非最优的配置策略,而围绕独立理财师(IFA),可以提供多类别股票、股权、债券、商品资产等配置策略,能规避风险,并获取稳定收益。


LPL Financial(以下简称LPL)是美国最大的金融产品与服务分销商之一,也是全美最大的独立经纪商、RIA托管商和养老金计划独立咨询商。作为理财师领域的Uber,LPL是大多数国内财富管理公司的海外对标。


今天,爱分析为您深度解析LPL的运作模式和经营现状,供中国市场理财师平台借鉴。


坐实美国独立理财师平台头把交椅


作为一个独立的理财机构,理财顾问是完全独立的,平台只提供相应的产品和服务。平台所创造的价值中,85-90%都会归理财师所有。这种和平台本身的合作属性,就要求他们用服务去维持一个长期稳定的客户关系。


通过打理好客户的资金,独立理财师能获得比单纯打工多得多的收入。在美国等发达国家,理财师还可以通过收取咨询费来获得更多的收入。


LPL目前有超过1.4万投资顾问,与其合作的金融机构有735家。2015年收入达到42.75亿美元,市值约29.3亿美元(截止到2016年11月7日收盘)


LPL最初靠合并两家小经纪公司而来。从2003年以来,LPL持续通过并购公司或相关业务部门,来增加产品线和经纪顾问,并于2010年11月成功登陆纳斯达克,上市后的动作则是在加强后台服务方面。




理财师界的UBER模式



 LPL业务模式,爱分析整理


LPL作为一个平台,本身不提供任何金融产品。其业务模式是一端对接金融机构或金融产品代理商,另一端对接理财师(以独立理财师为主)。金融机构或金融产品的代理商为LPL提供多样化的产品和服务,理财师则将这些产品卖给投资者。


在美国,理财顾问的收入来源主要有三种,销售金融产品赚取佣金;提供专业化的咨询服务收取咨询费;既收佣金又收咨询费。LPL平台上的理财师大部分是采用“佣金+咨询费”模式。


LPL平台上提供的理财服务分两种,经纪业务服务和咨询顾问服务。


经纪业务对从业者要求相对较低,但由于该平台上的金融产品比较丰富,该类型的经纪人在推荐产品时,多选择以赚取更多佣金为目的。


咨询顾问的门槛较高,除需要取得一定的资格认证外,还需要以专业知识为客户提供独立客观公正的财富管理建议,目的是客户投资收益最大化,他们并不一定要以销售金融产品为导向,而是赚取咨询费用。



LPL 2015年营收,来源:年报


从2015年报收入结构可以看出,LPL公司78%收入是通过理财师向客户收取的费用衍生而来的,其中46%来自理财师收取的佣金,另外32%来自理财师收取的咨询费。


受经济环境影响,增速下滑,2015年负增长



2011-2015年LPL营收和净利润变化情况,来源:年报,爱分析计算整理


相比诺亚财富高达29.31%的净利率,LPL的净利率在2015年跌破4%。同样,LPL公司的营收和净利润在2015年甚至出现了负增长。具体来讲,在构成营收的部分中,佣金的降低是导致营收增长放缓的主要原因,详见下图。



2013-2015年LPL营收结构,来源:年报,爱分析整理

1基于资产的收入主要包括部分金融机构赞助LPL销售金融产品的市场营销培训费等,公募基金和年金保险产品的管理费,以及资金归集服务所产生收入等,下同。

2括号内为同比增长率,下同。


在LPL佣金收入来源中,占比最高的前三类产品为变额年金保险(39%)、共同基金(即公募基金,29%)和另类投资(即私募基金,10%),共计占比在80%左右。所以佣金收入的降低首当其冲表现在这三种产品上,尤其是在另类投资方面。


变额年金保险即与保险相连的投资产品,保险公司把收取的保险费计入特别账户,主要投资于证券,并且将投资红利分配给参加年金的投保者。


2013-2015年LPL佣金结构,来源:年报,爱分析整理


由于在另类投资、固定和变额年金保险、共同基金和股票等资产上投资额度的下滑,直接导致2015年佣金收入同比下降6.7%。在房地产信托投资基金方面,由于房地产市场周期性饱和,以及政府监管带来的不确定性,导致另类投资金下滑高达37.1%。而在固定和变额年金保险、共同基金和股票方面,则是由于市场极大的不稳定性和投资者对低息市场的不确定性,也呈现下滑趋势。



LPL 2016Q1、Q2和Q3营收与净利润,来源:年报,爱分析计算整理


由于低息市场的不确定性,导致了投资者的谨慎,从而导致了销售业绩的萎缩。表现在2016年前三个季度上,即营收同比分别下滑9.37%、6.55%和3.54%。


LPL 2016Q1、Q2和Q3营收结构,来源:年报,爱分析计算整理


2016年前三季度在佣金收入方面,同比下滑均超过10%。在咨询费用方面,前三季度同比下滑超过5%。而在基于资产的收入方面,与2015年同比增长超过10%。


理财师平台模式真赚不到钱



2015年LPL财富管理净收入,来源:年报

财富管理的净收入=(佣金收入+咨询费)*(1-佣金和咨询费支出比例)


基于2016前三季度的佣金收入和咨询费,估算2016年全年佣金收入为17.19亿美元,咨询费为12.68亿美元。根据2013到2015年三年佣金和咨询费支出比例,估计2016年佣金和咨询费用支出比例为86.68%,则2016年全年财富管理的净收入为3.98亿美元。

 

LPL和诺亚财富2015年运营效率对比,来源:年报


在运营效率方面,LPL作为独立理财师平台的代表,在2015年发行资产规模为4,756亿美元,财富管理所产生的净收入为4.64亿美元。


相比之下,传统理财机构诺亚财富,发行资产规模为147.9亿美元,财富管理业务所产生的净收入为2.35亿美元,也就是说在发行同等资产的情况下,诺亚财富所产生的净收入是LPL的16.28倍。


在市场估值系数方面, LPL基于2015年净利润的PE倍数为17x。基于2016年前三季度的净利润,可以估算出2016年全年LPL的净利润在2亿美元左右,也就是基于2016年预期净利润的PE大概在15x。


近年来,国内定位独立理财师平台的机构相继成立,但是通过以上分析,可以明显看出,独立理财师平台并没有给公司创造更多的收入,反而比传统理财平台的业绩还惨淡很多。


另外,市场给LPL的PE倍数也不算高。所以,国内那些还在以LPL为榜样的独立理财师平台们,请三思而后行啊!



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