招商宏观 | 内外市场风险偏好下降
大类资产配置小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
过去一周大类资产表现：大宗>货币>债券>A股>美股>港股。权益：1）A股：11月经济数据回落，国内疫情真正来袭，市场投资情绪低落。11月主要经济数据显示经济恢复基础仍不牢固，工业和服务业（生产端）、投资和消费（需求端）均同步走弱。此外，国内疫情真正来袭开始对“强预期”造成冲击，市场投资情绪低落。2）港股：内地疫情开始扩散，美联储表态短期偏鹰，市场进入调整。最近港股开启修复行情主要受益于内地经济边际改善的预期，但11月内地经济数据、内地疫情、美联储加息等多重因素叠加，导致市场情绪反复，港股进入短期调整。3）美股和其他：美联储政策未明显放松，市场风险偏好降低。近期美国通胀数据、房地产市场和劳动力市场数据出现分歧，议息会议也未如市场预期般鸽派。此外，欧洲央行同样加息50个基点来遏制通胀。受此影响，市场风险偏好降低，美股受挫，全球股市同样表现不佳。债券：1）国内：央行流动性支持，债市赎回压力得以缓解。目前经济基本面和资金面并不支持债券收益率短期内继续快速上行。本周公布的11月制造业数据显示国内经济基本面依然偏弱，减缓了“强预期”驱动下的债券收益率上升速度。此外，央行自3月来重启MLF超量续作投放流动性6500亿元，净投放1500亿，本周国内债市止跌回升。2）海外：美国10债收益率先降后升，欧洲主要国家10债收益率上行。今年以来美国10债收益率与美国通胀和美联储结束加息预期有关。先后公布的CPI数据和FOMC加息决议，造成美国10债收益率先降后升。大宗：原油价格涨幅较大，铜、铝价格下行。供给减少和需求增加的双重预期推动原油价格大涨。与上周不同的是，本周中国制造业数据疲软和美联储偏鹰态度，引发市场对工业金属需求疲软的担忧，铜、铝价格下行。外汇：美元指数先降后升，人民币汇率正常波动。CPI数据显示低于市场预期后，美元指数明显回落，但FOMC会议偏鹰态度表明美联储可能在明年继续加息，投资者开始担忧美国经济衰退的风险增加，美元指数出现回升。本周国内外重点宏观新闻主要涉及：扩大内需战略、中央经济工作会议、美联储和欧央行议息等方面。正文
一、大类资产总体回顾（12月12日-12月16日）
1）A股市场：11月经济数据深度回落，国内疫情真正来袭，市场投资情绪低落。
2）港股市场：内地疫情开始扩散，美联储表态短期偏鹰，市场进入短期调整。
债券：
1）国内：央行流动性支持，债市赎回压力得以缓解。
目前的经济基本面和资金面并不支持债券收益率短期内继续快速上行。本周公布的11月制造业数据显示国内经济基本面依然偏弱，减缓了“强预期”驱动下的债券收益率上涨速度。此外，在理财赎回潮再起、债市压力加大之际，央行自3月来重启MLF超量续作投放流动性6500亿元，净投放1500亿。伴随央行进一步的流动性支持，债市赎回压力得以缓解，本周国内债市止跌回升，市场信心逐渐修复。
利率债方面，10年期国债收益率为2.88%，本周下行1BP↓，1年期国债收益率为2.30%，本周下行1BP↓，期限利差（10Y-1Y）为58BP，本周下行1BP↓；
信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为78BP，本周上行17 BP↑，1年期城投债利差（AAA）为84BP，本周上行17BP↑；
资金利率方面，7天Shibor为1.75%，本周上行14BP↑，DR007为1.73%，与上周相比，平均值下降1BP；
中美利差（10Y）为-59BP，本周收窄13BP；中美利差（2Y）为-174BP，本周收窄21BP。
2）海外：美国10债收益率先降后升，欧洲主要国家10债收益率上行。
今年以来美国10债收益率与美国通胀和美联储结束加息预期有关。本周公布了回落幅度超预期的CPI数据后，美国10债收益率降幅明显，市场普遍预计美联储加息将会放缓。但FOMC会议上，美联储上调了未来利率水平的预期，并扬言2024年之前都会保持高利率水平，美国10债收益率开始回升。此外，欧洲央行一如预期加息50个基点，表态偏鹰，欧洲主要国家10债收益率上行。
大宗商品：
原油价格涨幅较大，铜、铝价格下行。
上周末，OPEC决定坚持每天减产200万桶，并将持续到2023年。与此同时，石油输出国组织(OPEC)和国际能源署(IEA)预测明年的需求将反弹，尤其是中国明年的原油需求预计出现恢复性增长。供给减少和需求增加的双重预期推动原油价格大涨。与上周不同的是，本周中国制造业数据疲软和美联储表明将进一步加息，引发了市场对工业金属需求疲软的担忧，铜、铝价格下行。
1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为5.96%↑、-0.13%↓、4.04%↑、-2.68%↓、-2.79%↓、-0.16%↓。
2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆、CRB食品，本周涨跌幅分别为1.35%↑、0.71%↑、-1.67%↓、-1.51%↓、1.34%↑、-1.13%↓。
外汇：
美元指数先降后升，人民币汇率正常波动。
二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据
国内：
海外：
三、疫情防控政策跟踪
风险提示：
以上内容来自于2022年12月18日的《内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪（12月12-12月16）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。
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