全年收官——12月地方债观察
基本结论
12月地方债发行和净融资规模总体有所下降，但再融资专项债发行规模较11月有所上升。2021年全年，新增地方债（剔除中小银行专项债）完成全年额度的98.7%，与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏后置。12月地方债共计发行3179亿元，相较11月减少3625亿元，净融资规模2863亿元，相较上月大幅下降。
12月地方债发行以再融资专项债为主，占比达56.6%。12月新增专项债主要投向社会事业、交通基础设施和保障性安居工程，占比分别为31.6%、28.9%和23.0%。
从发行期限来看，12月发行地方债平均期限相较11月总体有所缩短。其中，再融资专项债、新增一般债和再融资一般债的平均期限分别较11月缩短12.4年、3.2年和0.5年；新增专项债的平均期限较11月拉长0.1年。
特殊再融资债方面，本月广东再发2只特殊再融资债，北京发行5只再融资专项债，深圳发行1只再融资一般债，募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。
12月地方债实际发行规模远超出计划发行规模。主要因为北京、重庆、广东和湖北4省市未公布12月份地方债发行计划，但当月实际发行规模均超百亿元，其中北京和广东实际发行均为再融资债，湖北则以新增专项债为主。
展望2022年1季度发行计划，截至2021年12月末，共有15个省市披露2022年1-3月地方债发行计划，披露总额共计8002亿元。其中，1月计划发行2603亿元，2月计划发行2947亿元，3月计划发行2452亿元。其中，新增债券6974亿元，再融资债券1028亿元。
二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，12月地方债总体二级利差为31.65bp，相较11月走阔2.98bp。分区域来看，12月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，分别为44.06bp、42.94bp和42.84bp，深圳的利差水平最低，为25.49bp。
成交额方面，12月地方债成交额下降、平均成交价格上升。12月地方债成交额7720亿元，相较上月减少1495亿元，较去年同期增加124.59%。12月地方债平均成交价格为100.96元，较11月上升，成交收益率有所下降。分省份来看，12月份广东、浙江和山东的成交额位列前三；分券种来看，广东、浙江和山东的一般债成交额位居前三，总计739.2亿元，占一般债成交总额的26.1%；浙江、广东和湖北的专项债成交总额位列前三，总计1478.1亿元，占专项债成交总额的33.7%。
成交期限方面，12月地方债平均成交期限为11.67年，相比11月下降1.41年。10年期、5年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为1814亿元、1436亿元和1208亿元，分别占12月总成交额的25.1%、19.9%和16.7%。根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。
2021年地方债发行已经收官，本文对12月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。
一、12月地方债发行回顾
1、再融资专项债发行规模上升
12月地方债发行和净融资规模总体有所下降，但再融资专项债发行规模较11月有所上升。12月地方债共计发行3179亿元，相较11月减少3625亿元，其中新增债1136亿元（新增一般债125亿元，新增专项债1011亿元），再融资债2043亿元（再融资一般债242亿元，再融资专项债1801亿元）。12月地方债偿还量316亿元，净融资规模相较上月大幅下降，为2863亿元。
2021年全年，新增债发行额度完成98.7%。经国务院批准，财政部已下达2021年新增地方政府债务限额42676亿元[1]，包含一般债务限额8000亿元和专项债务限额34676亿元。今年1-12月新增地方债共发行42116亿元，其中新增一般债发行7866亿元，完成98.3%，新增专项债发行34250亿元（剔除中小银行专项债），完成98.8%。与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏后置。
回顾2015至2021年地方债新增限额下达与实际发行情况，各年份实际发行量基本上完成了当年下达额度，完成度平均值为98.4%。其中，2020年一般债和专项债新增限额与实际发行均为近年最高。
2、新增专项债主投社会事业和交通基础设施
12月地方债发行结构以再融资专项债为主，占当月地方债总发行量的56.6%；新增专项债主要投向社会事业、交通基础设施和保障性安居工程，占比分别为31.6%、28.9%和23.0%。
3、债券期限有所缩短
12月发行地方债平均期限相较11月总体有所缩短。12月地方债发行平均期限为9.0年，相较11月下降7.8年，主因本月发行结构以再融资专项债为主且再融资专项债平均发行期限明显缩短，新增一般债和再融资一般债平均发行期限亦有所缩短。12月新增一般债和新增专项债的平均期限分别为6.6年和18.0年，前者相较上月缩短3.2年，后者相较上月拉长0.1年；再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别为5.2年和4.7年，相较上月分别缩短0.5年和12.4年。
4、特殊再融资债发行情况
10月，广东[2]和上海[3]先后启动全域无隐性债务试点工作。12月，广东再发2只特殊再融资债，合计规模113.12亿元，北京发行5只再融资专项债，合计规模1721.12亿元，深圳发行1只再融资一般债，规模48.20亿元，以上债券募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。
5、计划与实际发行对比
12月地方债实际发行规模远超出计划发行规模。回顾9-11月，地方债实际/计划发行比分别为0.93、1.18和1.16。12月共计10个省市披露12月地方债发行计划，披露计划发行金额1378亿元，实际发行3179亿元，实际/计划发行比为2.31，具体来看，12月新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为2.05、0.87和12.74。
分区域来看，北京、重庆、广东和湖北4省市未公布12月份地方债发行计划，但当月实际发行规模均超百亿元，其中北京和广东实际发行均为再融资债，湖北则以新增专项债为主。
6、2022年1季度发行展望
截至2021年12月31日，共有15个省市披露2022年1-3月地方债发行计划，披露总额共计8002亿元。其中，1月计划发行2603亿元，2月计划发行2947亿元，3月计划发行2452亿元。其中，新增债券6974亿元，再融资债券1028亿元。
[1] 资料来源：http://www.governbond.org.cn/zwzx/53468.jhtml
[2] 资料来源：http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/xinwenlianbo/guangdongcaizhengxinxilianbo/202110/t20211012_3757725.htm
[3] 资料来源：http://www.shio.gov.cn/sh/xwb/n782/n1052/u1ai28646.html
二、12月地方债交易回顾
1、二级利差走阔
我们通过中债估价收益率减去同期限国债收益率的计算方法，以月频方式生成了2018年以来的所有地方债单券二级利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。囿于篇幅，本文仅展示全国总体和分期限利差走势以及12月各区域利差情况。
2018年以来，全国总体利差波动下行，呈现一定的区间特征，与地方债一级发行定价模式总体契合。2021年12月，地方债总体二级利差为31.65bp，相较11月走阔2.98bp。分区域来看，12月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，分别为44.06bp、42.94bp和42.84bp，深圳的利差水平最低，为25.49bp。
2、成交额下降
12月地方债成交额下降、平均成交价格上升。12月地方债成交额7220亿元，相较上月减少1495亿元，较去年同期增加124.59%。12月地方债平均成交价格为100.96元，较11月上升，成交收益率有所下降。
3、广东、浙江和山东成交额位列前三
12月份31个省份、5个计划单列市和兵团均有地方债成交，其中广东、浙江和山东的成交额位列前三，分别为854.4亿元、771.68亿元和549.98亿元。分券种来看，广东、浙江和山东的一般债成交额位居前三，总计739.2亿元，占一般债成交总额的26.1%；浙江、广东和湖北的专项债成交总额位列前三，总计1478.1亿元，占专项债成交总额的33.7%。
4、成交期限有所下降
成交期限方面，12月地方债平均成交期限为11.67年，相比11月下降1.41年。10年期、5年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为1814亿元、1436亿元和1208亿元，分别占12月总成交额的25.1%、19.9%和16.7%。此外根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。
三、小结
12月地方债发行和净融资规模总体有所下降，但再融资专项债发行规模较11月有所上升。12月地方债共计发行3179亿元，相较11月减少3625亿元，其中新增债1136亿元（新增一般债125亿元，新增专项债1011亿元），再融资债2043亿元（再融资一般债242亿元，再融资专项债1801亿元）。12月地方债偿还量316亿元，净融资规模2863亿元，较上月大幅下降。
按照全年新增地方政府债务限额来计算，2021年全年新增地方债（剔除中小银行专项债）完成全年额度的98.7%，与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏后置。12月发行地方债平均期限相较11月总体有所缩短。主因本月发行结构以再融资专项债为主且再融资专项债平均发行期限明显缩短，新增一般债和再融资一般债平均发行期限亦有所缩短。
特殊再融资债方面，12月广东再发2只特殊再融资债，北京发行5只再融资专项债，深圳发行1只再融资一般债，募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。
12月地方债实际发行规模远超出计划发行规模。12月共计10个省市披露12月地方债发行计划，披露计划发行金额1378亿元，实际发行3179亿元，实际/计划发行比为2.31。主因北京、重庆、广东和湖北4省市未公布12月份地方债发行计划，但当月实际发行规模均超百亿元。
截至2021年12月31日，共有15个省市披露2022年1-3月地方债发行计划，披露总额共计8002亿元。其中，1月计划发行2603亿元，2月计划发行2947亿元，3月计划发行2452亿元。其中，新增债券6974亿元，再融资债券1028亿元。
二级市场方面，本月地方债二级利差走阔，12月份地方债总体利差为31.65bp，相较11月走阔2.98bp；分区域来看，12月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，深圳的利差水平最低。
12月地方债成交额较11月有所下降，平均成交价格有所上升，平均成交期限有所下降。具体来看，12月地方债成交额7220亿元，相较11月减少1495亿元；平均成交价格100.96元，较11月上升，成交收益率有所下降；平均成交期限为11.67年，相比11月下降1.41年。
四、风险提示
地方债发行计划统计疏漏或滞后；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理。
证券研究报告：全年收官——12月地方债观察
对外发布时间：2022年1月1日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
赖逸儒(研究助理) | 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn
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