金交所如何避免沦为通道？网金社从自研Fintech资产开始 | 爱分析调研
从合规、风控、资产供给和投资用户四个维度评价，可以发现网金社对合规要求很高，未来监管出台也容易达到要求。风控上，凭借增信机构和资产的生产模式，受违约风险影响的可能性较低。
资产供给能力是网金社的一个短板，但通过自身开发Fintech资产和对接有应用场景的公司，网金社已初步解决了这个问题。投资用户角度未来会由个人用户为主转移到机构用户为主，投资额会提高，值得期待。
指导 | 凯文 张扬
撰写 | 林青川
“网金社”是一家互联网金融资产交易平台，由浙江互联网金融资产交易中心股份有限公司运营管理，于 2015年6月投入运营，也是中国首家获批成立的互联网金融资产交易中心，中投保、恒生电子、蚂蚁金服为共同发起股东。
中投保具有20余年风险管理经验和信用基础，能为网金社提供风控支持与保障；蚂蚁金服具有丰富的互联网金融运营经验和客户资源，能为网金社提供互联网运营和大数据上的支持；恒生电子是国内著名的金融软件供应商，能够为网金社提供全面的技术支持。
成立之初，网金社背靠中投保提供的资产，发展迅速，2015年当年累计交易额达124亿元。在初期快速发展后，2016年网金社在资产端经历了一次主动转型，由大额抵质押资产转为小额、分散的Fintech资产。
由于Fintech资产规模化需要一定的周期，所以网金社转型过程颇为痛苦，2016年前三季度业务量下降很大。之后，随着Fintech资产的顺利上线，网金社度过转型阵痛，目前拥有充足的资产储备，完成了资产端的升级。
业务开展时注重合规性
作为金交所，网金社一直坚守业务的合规性，这也是网金社的一大优势。由于金交所市场混乱，行业普遍预期今年监管层会出台相关政策规范运营。新政有可能对金交所合格投资者做出限定，对底层资产也可能提出更高要求。一旦新政颁布，合规性良好的网金社将是受益方。
首先是投资用户层面，金交所资产对接的是具有一定风险的企业债和个人消费债，需要投资人具有一定的风险识别能力和风险承担能力，应当设立合格投资者要求。网金社通过对用户进行风险分级，为其匹配风险等级合适的产品。
其次是产品设计层面，根据监管规定，单个产品的投资人不能超过200人。为满足这一规定，很多平台将单个大额资产拆分成多个小额产品，其实并不符合监管要求。网金社则严格遵循这一规定，资产不拆分，也不错配期限和金额。
另外是信息披露，网金社按照交易所的规范来披露项目的真实信息，因此网金社无论自身开发的资产还是对接其他机构的资产，底层资产都很清晰，融资方和增信方的信息披露充分。
最后是网金社的平台定位，同时发展资产端和资金端。一方面能避免像一些地方金交所一样两头在外沦为通道，另一方面平台定位也符合监管的要求，可以保证平台长久持续运营。
定位大众富裕阶层，用户AUM高
目前网金社的资金主要来自自建理财平台上的投资用户。据网金社CEO吴志刚介绍，其投资用户个人资产在100万-500万之间，用户平均AUM约为30万元，且在不断提高中。
网金社将目标用户定位于大众富裕阶层，出于多种原因的考量。首先是业务初期，资产端多为大额、非标的资产，要满足投资用户不超过200人的监管，必须保证单个用户投资额足够高，具有天然的筛选门槛。
其次，相比私人银行级别的用户，这个级别的用户能得到的金融服务相对较少，客户数量绝对数庞大，具有可挖掘的空间。而中产阶级以下的用户群更多地由蚂蚁金服、腾讯、京东等巨头掌握，所以网金社从大众富裕阶层切入，进行差异化竞争。
网金社资金端获客方式分为两种，一种是运营获客，另一种是营销获客。前期网金社主要通过运营的方式获客，比如老用户拉新而获得优先购买权等。运营获客的优势是成本较低，获取每个有效用户的成本约为150元，劣势是靠滚雪球的方式获客速度较慢。
下一步网金社将会加大营销获客的力度，会多投入品牌市场方面的资源，加快用户积累速度。营销获客的成本数倍于运营获客，但由于用户AUM值较高，因此获客成本相对较低。如果用户AUM能维持在30万的高位，网金社只需要半年左右时间就可以收回获客成本。
除了C端资金，网金社未来还将开拓B端资金。目前资金端来自C端、B端占比分别为70%和30%，未来网金社会调整这两部分的资金占比，目标是C端、B端的占比分别为30%和70%。
在资产端开发过程中，网金社注重IT系统的连接和数据化风控模型的建立。通过系统对接，网金社能够获取资产端的数据，建立动态风控模型，据此向机构客户输出风控能力并收取一定的技术服务费用。
资产端注重底层资产质量
网金社资产端可以划分为大额非标和小额分散两类，其中小额分散资产主要包括网金社自身通过Fintech技术开发的资产以及对接金融场景的资产。
场景化金融类资产包括消费贷款、现金贷、供应链、车贷等，是网金社资产构成中最重要的部分。
而付税宝是网金社开发的小额分散资产，为进口企业提供短期融资，用于企业缴纳关税，单笔额度不超过80万，期限不超过90天。进口商品关税通常较高，企业使用付税保后可以先售卖货物后还款，能够加快货物周转。
据吴志刚透露，目前全国有10万家进口企业，只有不到1%的国有大中型企业能享受到银行提供的类似服务。网金社的目标用户是中小微企业，预计用户数量能达1万家，年交易额200亿元。
大额非标资产初期由主要由中投保提供，网金社自身也在不断开发，摆脱对股东的依赖。但该类资产在网金社资产占比中不断下降，已经从2015年的80%多下降到不足20%。
资产端最重要的是风控，网金社通过引入增信机构，包括担保公司和保险公司来防范违约风险。这也是网金社从大额、非标资产转为小额、分散资产的原因。大额、非标资产如果出现风险，很可能整个资产全部损失，即便有增信机构做担保，但发生违约时增信机构的增信能力和增信意愿有时候会不匹配，风险高于小额分散的资产。
小额、分散的资产由于来源足够分散，可以有效对抗黑天鹅事件的发生。增信机构可以通过概率的方式计算整体的违约率，发生风险时也有能力代偿。
此外，网金社通过与资产方进行系统对接，可以实时监控资产的运营情况，在资产质量发生变化时可以通过调整保证金额度、控制授信额度使用、提前结束业务、调节共管账户资金等方式及时调整风控策略，对于资产的安全性有极大的保障。
经过一年多的业务调整，网金社在资产端已经能够持续供给小额、分散的资产，资金端也会通过营销手段加强获客，其业务在今年会进入快速发展的阶段。
收费模式类似于证交所
参照上交所、深交所，网金社未来收入可以分为两大类，一类是交易相关的费用，包括产品发行时向发行人收取的发行费用，资产交易、流转时收取的单边或者双边交易费。另一类是信息技术服务费。网金社拥有完整的底层资产信息、风控信息，可以通过向机构投资者收取信息技术服务费。
从合规、风控、资产供给和投资用户四个维度评价，可以发现网金社对合规要求很高，未来监管出台也容易达到要求。风控上，凭借增信机构和资产的生产模式，受违约风险影响的可能性较低。
资产供给能力是网金社的一个短板，2016年交易量下降也是受资产不足影响，但通过自身开发Fintech资产和对接有应用场景的公司，网金社在今年已经初步解决了这个问题。投资用户角度，网金社目前用户数量较低，但未来会由个人用户为主转移到机构用户为主，投资额会提高，值得期待。
近日，爱分析对网金社CEO吴志刚进行了访谈，现摘取部分内容如下。
爱分析：中投保投资网金社是为内部资产提供一个创新的融资渠道么？
吴志刚：不是这样的，中投保在网金社成立初期输送了一些资产，主要是帮助我们积攒客户和经验，建立品牌。实际上以中投保的资信去银行能够获得更便宜的资金，互联网上的资金成本要高。
我们的目标是与股东战略上互补，依靠股东资源输送的话网金社就没有存在的意义了。所以我们在实际业务开展过程中会在创新业务上为中投保提供一些项目，和Fintech的解决方案，通过优势互补来实现双赢。
爱分析：为何开发付税宝这款产品？
吴志刚：海关担保法允许银行出具保函，企业把货先提走，15天以后把关税交到国库就可以，但只有国有大中型企业能享受到这个服务。
为了解决中小企业融资难的问题，中投保推动海关总署对相关法规进行了修改，最终海关总署批准国内六家担保公司作为试点开展海关关税担保业务。这六家担保公司尝试了几单业务后，因为管理成本、操作成本、风控成本等无法满足商业化、规模化运作的要求，基本上停止了该类业务。
网金社通过一年多的研发，建立了数据风控模型和技术输出能力，在海关缴税平台上对系统已经授信的企业自动出现“付税宝”的按钮，实现了自动授信，自动服务推送，自动缴款进国库。付税宝业务的开展，体现了Fintech带来的效率提升和成本降低。
爱分析：付税宝业务如何风控？
吴志刚：我们会分析企业历史五年的交易记录、纳税记录、税金波动以及同业的情况，通过多方数据源交叉验证，建立机器学习的风控模型，实现对企业的动态授信，并由合作的保险公司和担保公司来出具保函。
此外，付税宝业务有一个天然的抗主动欺诈因素，因为企业的借款是作为税金直接交到国库的，所以主动的骗贷风险在付税宝业务中极低，大大降低了业务的道德风险。
爱分析：网金社和传统金融资产交易所有何区别？
吴志刚：我们是互联网金融资产交易所，与传统金交所相比有较大的差异。传统金交所的资产还是主要以抵质押物为风控手段的传统金融机构熟悉的大类资产。
网金社的资产来源主要是Fintech资产，以IT技术和大数据技术为风控手段，小额分散为特征的传统金融机构很难覆盖的基础资产。
爱分析：如何用Fintech的方式开发资产？
吴志刚：我们开发Fintech资产分为两个方向，一个是自营，自己拓展业务场景，好处是对资产的把握能力很强，坏处是研发周期很长，而且研发过程中存在不确定性，需要承担比较高的研发失败的风险与成本。
另一种是对接已有的外部场景，通过合作的方式开发资产，把网金社最优势的IT和大数据服务提供给增信机构，来打通资产、资金、增信这三方。这种方式相对完全自建场景开发Fintech资产来说成功概率更高，研发周期更短，短期上量更快。
同时，传统金融机构也意识到像房地产、政府债、央企信用等大类资产已经进入竞争的红海，只有抓住Fintech资产，比如线上的消费贷、现金贷、供应链金融等等，才能带来超额收益。网金社为其提供金融科技服务，承担了传统金融机构资金和Fintech资产的桥梁。
爱分析：定价体系是如何制定的？
吴志刚：我们对定价体系没有过多地干预，同资产方合作时我们只提供平台和工具，定价是资产方根据预期的发行速度、资金需求自己决定的。
交易平台运营起来其实挺难的，要保持资产端、资金端的平衡，要做到平台两端都有人气，这就需要我们平台越中立、越透明越好。
对于投资方来说，我们只要把风险揭示给他就可以了，他可以自行判断什么样的定价符合自己的风险偏好。对于资产方来说，可以用愿意承担的价格获取资金。
爱分析：资产如何转让？
吴志刚：对于符合条件的产品我们会标注可转让，并提供满足监管要求的转让服务。流转过程中会收转让费，目前是2‰。去年资产流转的交易额约为六个多亿，占比不高。
爱分析：资金端为何定位于中高净值用户和机构用户？
吴志刚：首先，我们认为交易所对投资用户来说，资产是比较类似私募的，所以用户定位为中高净值用户以及机构会员。
其次，我们通过分析，对于互金平台上的投资客户，高净值客户对于平台的忠诚度更高，更看中平台的全面素质，而不仅仅是盯着收益率。
还有，金融中的二八效应还是很明显的，网金社80%的投资额来自于20%的客户，所以从投入产出比来说，定位中高净值客户和机构更符合财务逻辑。
最后，最重要一点是，网金社的中高净值和机构客户定位，更加符合监管发展的趋势，从未来金融监管更加严格的态势来看，中高净值客户和机构客户是合规性最高的方向，网金社提前布局，可以有更多的机会。
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