01
本周聚焦：1.8万亿美元“美国家庭计划”意欲何为?
拜登计划再推动1.8万亿美元的“美国家庭计划”。4月28日，拜登正式公布了约1.8万亿美元的“美国家庭计划”（American Families Plan）。该计划主要投向家庭、儿童、教育等领域，具体包括约5060亿美元的教育投资、4950亿美元的幼托、带薪假和食品援助计划和8000亿美元针对家庭的税收抵免，计划在10年时间内合计投放资金约1.8万亿美元。
“美国家庭计划”预计将拉动2.34万亿美元的GDP增长，具体节奏依赖于该计划的资金投放速度。若按照1.3的美国财政乘数计算，1.8万亿美元的美国家庭计划”将会在10年间拉动美国GDP增长2.34万亿美元。但是，由于“美国家庭计划”包含大幅提高资本利得税等加税计划，共和党对此多持有反对态度，在民主党内部也有一定分歧。因而，可以预见“美国家庭计划”的完整推出将在国会面临一定阻力，计划对经济拉动节奏依赖于资金投放速度。
1.1 “美国家庭计划”主要投向教育、幼托和税收抵免
拜登计划再推动1.8万亿美元的“美国家庭计划”。拜登于当地时间4月28日正式公布了约1.8万亿美元的“美国家庭计划”（American Families Plan）。该计划主要投向家庭、儿童、教育等领域，具体包括约5060亿美元的教育投资、4950亿美元的幼托、带薪假和食品援助计划和8000亿美元针对家庭的税收抵免，计划在10年时间内合计投放资金约1.8万亿美元。另外，该计划将对最富有的美国人群（收入前0.3%的人群）加税并加强税收征管，用以偿付“美国家庭计划”的支出款。
“美国家庭计划”的实施节奏仍存在一定的不确定性。由于“美国家庭计划”包含大幅提高资本利得税等加税计划，共和党对此多持有反对态度，在民主党内部也有一定分歧。因而，可以预见“美国家庭计划”的完整推出将在国会面临一定阻力。根据目前的可得信息，我们预计“美国家庭计划”或将通过以下两种方式中的一种获得通过：
一是，拜登再次借助预算调节机制通过“美国家庭计划”，但是由于2021财年的预算调节机制已经用于通过1.9万亿美元疫情援助计划，2022年财年的预算调节机制或将用于通过2.3万亿美元的基建计划。因而，若要借助预算调节机制通过“美国家庭计划”，或要等到2023财年，即最早于2022年10月通过。
二是，国会对提案进行部分删减后予以通过。由于“美国家庭计划”中资金多流向普通家庭，从政治博弈的角度来讲，一味的反对该计划将有损于党派在民众心中的支持度。因而，共和党或许不会像对待基建计划一样对“美国家庭计划”设置过度障碍，两党在达成一定妥协的情况下或将有删减的通过该计划。
“美国家庭计划”预计将拉动2.34万亿美元的GDP增长，具体节奏依赖于该计划的资金投放速度。若按照1.3的美国财政乘数计算，1.8万亿美元的美国家庭计划”将会在10年间拉动美国GDP增长2.34万亿美元，但具体节奏依赖于该计划的资金投放速度。
1.2 美国一季度GDP低于预期，尚未完全走出疫情影响
美国一季度实际GDP增速弱于预期。美国2021年一季度实际GDP环比折年率为6.4%，略低于市场一致预期6.7%，前值为4.3%；同比0.40%，前值-2.39%。
环比来看，个人消费和政府支出是主要拉动项，净出口和私人投资是主要拖累项。美国一季度实际GDP环比折年率6.4%，其中，个人消费环比拉动率为7.02%，政府支出环比拉动率为1.12%，构成主要的拉动项；私人投资环比拉动率为-0.87%，净出口环比拉动率为-0.87%，构成主要拖累项。
同比来看，个人消费、私人投资及政府支出是主要拉动项，净出口是主要拖累项。美国一季度实际GDP同比增速录得0.4%，其中，个人消费同比拉动率6.85%，私人投资同比拉动率5.13%，政府支出同比拉动率0.75%，构成主要推动项；净出口同比拉动率为-12.33%，构成主要拖累项。
总量上来看，美国经济基本已经恢复至疫情前的水平，但经济复苏结构仍不均衡。美国2019年四季度实际GDP折年数为19.25万亿美元，2021年一季度实际GDP折年数为19.09万亿美元，差值1664亿美元，降幅0.86%，总量上来看，基本已经恢复至疫情前的水平。拆分来看，净出口下降36.45%，个人消费下降0.15%，政府支出增长1.02%，私人投资增长2.40%，经济复苏结构仍不均衡。
向前看，随着美国疫情的持续好转，我们认为美国经济增速仍将边际改善。目前美国的新冠肺炎新增感染者人数仍在不断降低，预计美国将在二季度末或者三季度初实现群体免疫。同时，美国仍然维持着较为积极的货币政策及财政政策，预计届时经济活力将会进一步增强，当前仍有较大修复空间的失业率及服务业将会继续得到改善。
1.3 美国4月制造业PMI边际走弱
4月制造业PMI主要分项指数边际均有所走弱，对制造业PMI形成拖累。2021年4月ISM美国制造业PMI指数录得60.7，边际走弱4.0个百分点，该数据明显低于此前路透调查经济学家的平均预期65.0。拆分来看，产出指数边际走弱5.6个百分点，就业指数边际走弱4.5个百分点，自有库存指数边际走弱4.3个百分点，新订单指数边际走弱3.7个百分点，供应商交付指数边际走弱1.6个百分点。据调查显示，创纪录长时间的交货期、关键基本材料的大范围短缺、大宗商品价格的上涨和产品运输的困难对制造业全产业链都造成了影响。
1.4 经济尚未完全恢复，美联储维持QE规模不变
美联储维持政策利率及QE规模不变。美联储4月议息会议后发布公告称，维持0%-0.25%的联邦基准利率目标区间不变。此外,美联储将继续以每月至少800亿美元和400亿美元的幅度增持美国国债和抵押贷款支持证券，直到在实现委员会的充分就业和物价稳定目标的过程中取得了进一步实质性进展。
鲍威尔认为尚未到讨论缩减QE的时机。在议息会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，虽然我们不需要完全达到目标后才缩减购债，但现在还不是开始谈论缩减购债规模的时候，经济活动最近刚刚回升，要达到标准还需要一段时间，在人们觉得可以安全地恢复活动之前，经济是不能完全恢复的。控制新冠病毒的传播是影响经济复苏的最重要因素，在实现目标前，接近零的利率是合适的。
总体来看，美联储4月议息会议相对3月议息会议，在一定程度上肯定了经济与就业得到了进一步提振，通胀有所抬升；但也指出经济的复苏路径与程度依赖于疫情的控制程度，经济前景仍存在一定风险，宽松的货币政策还没有到讨论转向的时候。
02
海外观察
2.1 海外疫情：印度疫情反弹，疫苗接种推进
印度新增确诊延续走高，但增幅有所放缓。本周印度日均新增确诊约为38万例，新增确诊延续走高趋势，但增幅有所放缓；本周美国日均新增确诊5万例，日均新增略有下降；本周法国日均新增确诊2万例，日均新增确诊略有下降；本周全球其他地区日均新增确诊30万例，日均新增确诊延续下行走势。
全球主要国家疫苗接种持续推进。截至5月3日，美国每百人新冠疫苗接种量为73.43剂，英国每百人新冠疫苗接种量为73.41剂，中国每百人新冠疫苗接种量为19.13剂，印度每百人新冠疫苗接种量为11.17剂。
2.2 金融与流动性数据：美债收益率上行，通胀预期略有上升
美国10年期国债收益率上行，通胀预期略有上升。本周美国10年期国债收益率较上周上行7个bp至1.65%，英国10年期国债上行5个bp至0.87%，法国10年期国债收益率上行14个bp至0.15%，德国10年期国债上行5个bp至-0.23%。美国10年期国债隐含的通胀预期较上周上升7个bp，实际收益率走平。
美国10年期和2年期国债利率期限利差小幅上行。美国10年期和2年期国债期限利差先下行至1.40%，后迅速回升至1.46%，最终收于1.49%，较上周上行7个bp。美国AAA级企业期权调整利差与上周保持不变，为0.48%，美国高收益债期权调整利差下行1个bp至3.28%。
美联储资产规模略下降，欧央行资产规模略增加。美联储资产规模（4月28日）较4月21日下降399.86亿美元至77809.60亿美元，环比下降0.51%；欧央行资产规模（4月23日）较4月16日增加360.81亿欧元至75582.80亿欧元，环比上涨0.48%；日本央行资产规模（4月20日）较4月10日上升3984.79亿日元至715.70万亿日元，环比上涨0.06%。
2.3 全球市场：全球股市涨跌不一，大宗商品普遍收涨
全球股市涨跌不一，大宗商品普遍上涨。五一节前周（4月26日至4月30日）美国股指涨跌分化，纳斯达克指数下跌0.48%，标普500和道琼斯工业指数分别上涨0.27%及0.70%。欧洲股市涨跌分化，意大利富时MIB、德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别录得-1.00%、-0.94%、0.18%、0.45%。亚洲股市普遍小幅下跌，韩国综合指数下跌1.20%，上证指数下跌0.79%，日经225下跌0.72%。
大宗商品价格方面，工业品价格多有上涨，铁矿石等金属价格略有下跌。其中，CBOT玉米涨幅6.44%，NYMEX汽油涨幅3.32%，CBOT小麦涨幅3.16%，涨幅居前。
2.4 央行观察：鲍威尔认为通胀压力是临时性的，美联储维持政策利率及QE规模不变
美联储议息会议维持政策利率及QE规模不变。4月28日，美联储召开4月议息会议，维持政策利率及QE规模不变。委员会寻求在较长期实现充分就业和2%的长期通胀率。由于通胀持续低于这一长期目标，委员会目标允许通胀在一段时间内适度高于2%，以便使长期平均通胀达到2%，且使长期通胀预期牢牢锚定在2%的水平。委员会预计将保持宽松货币政策立场，直到实现这些结果。委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%。委员会预计合适的做法是，维持这一目标区间直到劳动力市场状况已经达到符合委员会评估的充分就业水平，且通胀已经上升到2%，并在一段时间内适度超过2%的轨道上。此外,美联储将继续以每月至少800亿美元和400亿美元的幅度增持美国国债和抵押贷款支持证券，直到在实现委员会的充分就业和物价稳定目标的过程中取得了进一步实质性进展。这些资产购买有助于促进平稳的市场运作和宽松的金融环境，从而支持信贷流向家庭和企业。
鲍威尔认为通胀压力是临时性的。鲍威尔在FOMC会议后后的新闻发布会上表示，目前还不是讨论缩减QE的时候。如果要缩减QE会提前很久跟市场沟通。通胀上行和就业水平的恢复会同时发生，两者倾向于同向变动。需要看到通胀持续上升才可以改善通胀预期，这需要一些时间，而且很可能需要一个非常强劲的劳动力市场才能实现这一点。当这两个目标（就业/通胀）发生冲突时会权衡各种因素。目前房地产市场不至于构成金融稳定问题，不存在坏账和不可持续的价格变动。通胀会有上行的压力，但是通胀压力是临时性的，是伴随着经济重启的进程提升的。一次性的临时性提升和未来长期的通胀提升不是一个问题，也和美联储的长期目标不符。联储要确保通胀不会长期性地高于2%。如果通胀预期因为通胀的上行而超过了2%，联储有义务遏制这种上升。
2.5 海外政策：拜登公布1.8万亿美元“美国家庭计划”
拜登公布1.8万亿美元“美国家庭计划”。4月28日，美国总统拜登在国会参众两院联席会议上发表演讲，公布了一项价值1.8万亿美元、针对儿童、学生和家庭的“美国家庭计划”。其主要内容包括幼托服务、免费幼儿园教育、2年免费社区大学、助学金、夏季膳食计划、低收入人群医保等多个具体方面，此外，将儿童税收抵免计划延长至2025年，并使其可永久全额退还；将儿童和受抚养人照护抵免永久化；将无子女工人的收入所得税抵免永久化。白宫表示，该项提案未来十年间所需1.8万亿美元的资金，将有约1.5万亿将通过提高额外税收而抵免，另有3030亿美元由国家财政收入抵消。拜登计划，将年收入超过60万的个人所得税税率从37%提高至39.6%；同时针对年收入超过100万美元的家庭，资本利得税也将提高到39.6％。
日本国会批准RCEP。日本共同社28日报道说，中日韩及东盟等15国签署的区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）当日在日本参院全体会议上获得批准，此前日本众院已批准该协定，这意味着RCEP在日本国会批准程序由此完成。报道称，在日本批准前，中国、新加坡与泰国已完成国内批准程序，并通知东盟秘书处。目前，其他缔约国也在国内立法机构审查环节。《日本经济新闻》称，现在焦点是RCEP何时生效，目前看年底可能性较大。共同社称，于去年10月中旬签署的RCEP通过削减关税、知识产权等统一规则，在亚洲地区建立推进贸易自由化的大型框架。已签署的15国经济总量和人口合计各占到全世界约三成。日本经产相梶山弘志曾将这一协定称为“亚洲贸易基石”。《日本经济新闻》认为，RCEP签署对于区域经贸发展无疑是巨大成功，但由于中美对立持续加深，贸易纷争有可能再度加剧，经济安全与供应链问题也将再度成为舆论关注的焦点。
美国宣布将对印度实行旅行限制措施。由于印度新冠疫情恶化，美国白宫30日宣布将对印度实行旅行限制措施。白宫新闻秘书普萨基当天在一份简短声明中说，由于印度新冠感染病例数极高并存在多种变异新冠病毒传播，根据美国疾病控制和预防中心建议，美国政府将对印度实行旅行限制措施。相关措施将于5月4日生效。声明未对措施作具体介绍。美国媒体援引美官员的话报道说，针对印度的限制措施不适用于美国公民和永久居民。美国国务院近日已建议美国公民不要前往印度，在印度的美国公民在安全情况下尽快离开，并批准美国政府雇员的家属可自愿离开印度。
美国总统拜登签署行政令，强制将联邦承包商的最低时薪提高至15美元。4月27日，美国总统拜登签署行政令，强制将联邦承包商的最低时薪提高至15美元。这一数字较美国目前联邦法定最低工资标准7.25美元时薪翻了一倍，较目前联邦合约员工最低时薪10.95美元上涨了37%，根据白宫当天发表的声明，所有联邦承包商需从2022年1月30日起将新的时薪标准纳入合同中，并在2022年3月之前实施新标准。此举预计将提高美国数十万工人薪酬。早前美国国会预算办公室（CBO）公布数据，指若最低工资设定在每小时15美元，将会有90万美国人摆脱贫困，但基于该项政策，工作岗位亦将减少140万。
拜登总统宣布在7月4日前确保70%美国成年人接种至少1剂新冠疫苗。5月4日，拜登总统宣布，美国下一阶段的防疫目标是在7月4日，即美国独立日前为70%的美国成年人接种至少1剂新冠疫苗，确保1.6亿美国成年人完成2剂疫苗接种。
03
国内观察
3.1 上游：原油价格、焦煤均价环比下跌，动力煤均价、铜价、铝价环比上涨
原油价格环比下跌，环比由正转负。2021年4月以来，WTI原油价格环比下跌1.05%，环比由正转负，由上月的5.58%转负为本月的-1.05%，最新价格为63.58美元/桶；布伦特原油价格环比下跌0.57%，环比由正转负，由上月的5.49%转负为本月的-0.57%，最新价格为67.25美元/桶。
动力煤均价环比上涨，焦煤均价环比上涨。4月以来，动力煤均价环比上涨19.35%，环比由负转正，由上月的-3.99%转正为本月的19.35%；焦煤均价环比下跌2.21%，跌幅收窄0.15个百分点。
铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存趋势分化。2021年4月以来，铜价环比上涨3.67%，增幅相对上月缩窄2.77个百分点，库存同比下降37.14%，降幅相对上月缩窄14.28个百分点。铝价环比上涨6.03%，增幅扩张0.64个百分点，库存同比上涨44.06%，增幅缩窄17.37个百分点。
3.2 中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降
高炉开工率环比下跌。2021年4月以来，高炉开工率为60.74%，较上月降低2.38个百分点，较2020年同期降低7.35个百分点。
水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比由负转正，由上月的-1.47%转正为本月的3.12%，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.15%、5.22%、4.48%、1.98%、0.54%以及3.08%。
螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比下降。2021年4月以来，螺纹钢价格环比上涨7.64%，增幅相对上月扩大1.40个百分点；螺纹钢库存同比下降11.37%，跌幅相对上月扩张3.63个百分比；钢坯库存同比下降48.76%，跌幅扩大21.02个百分点。
3.3 下游：受低基数影响，商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格环比下跌
商品房成交面积增幅缩窄。2021年4月以来，商品房成交面积上涨42.73%，增幅缩窄61.26个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：53.89%、46.57%以及16.82%，同比变动幅度分别为-93.92、-55.84以及-39.7个百分点。
土地供应面积同比增速跌幅收窄。百城土地供给面积同比增速为-6.25%，同比跌幅收窄，成交土地面积同比增速为-47.75%，跌幅扩大45.42个百分点成交；溢价率29.65%，较上月上行了16.77个百分点。
猪价、菜价、水果价格环比下跌。2021年4月以来，猪肉价格环比下跌14.39%至32.07元/公斤，跌幅相对上月扩大1.07个百分点；蔬菜价格环比下跌12.64%至4.54元/公斤，跌幅缩窄0.23个百分点；水果价格环比下跌0.41%至6.63元/公斤，同比由正转负。
乘用车日均零售销量增幅缩窄。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加21.08%，增幅缩窄44.5个百分点，批发销量同比增加14.08%，增幅缩小75.87个百分点。
3.4 流动性：十年期国债利率下行
货币市场利率下行，债券市场利率下行。2021年4月以来，R001较上月末下行8bp至2.31%，R007较上月末下行29bp至2.38%；DR001较上月末上行17bp至2.26%，DR007较上月末上行6bp至2.35%。一年期国债利率较上月末下行22bp至2.36%，十年期国债利率较上月末下行3bp至3.15%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行9bp至2.92%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至3.90%。
3.5 国内政策：政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作
中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形式和经济工作。4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形式和经济工作。会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点，为“十四五”时期我国经济发展提供持续动力。会议要求，要坚持稳中求进工作总基调，准确把握新发展阶段，全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，慎终如始抓好疫情防控。要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
人民银行发布2021年一季度金融机构贷款投向统计报告。4月30日，人民银行发布2021年一季度金融机构贷款投向统计报告。人民银行统计，2021年一季度末，金融机构人民币各项贷款余额180.41万亿元，同比增长12.6%；一季度增加7.67万亿元，同比多增5741亿元。贷款投向呈现以下特点：一是，企事业单位中长期贷款增长加快；二是，工业中长期贷款增速继续提升；三是，普惠金融领域贷款增长速度加快；四是，绿色贷款保持较快增长；五是，农户贷款加速增长，农村贷款和农业贷款增速小幅上行；六是，房地产贷款增速持续下降；七是，住户经营性贷款加速增长。
人民银行发布政策研究报告《近年来我国稳杠杆促增长取得显著成效》。报告认为，近年来我国稳步推进去杠杆取得较好成效，2017年至2019年间杠杆率共上涨7.3个百分点，远低于此前涨幅。2020年，受新冠肺炎疫情影响，我国宏观杠杆率阶段性上升较快。面对疫情的严重冲击，以习近平同志为核心的党中央统揽全局，果断决策，统筹疫情防控和经济社会发展，经济发展稳定转好，生产生活秩序稳步恢复，抗击疫情斗争取得重大战略成果，为宏观杠杆率企稳提供了基础保障，2020年四季度、2021年一季度我国宏观杠杆率连续净下降。金融支持实体经济效率提升，杠杆结构持续改善。随着疫情影响逐步减弱，经济增长稳定，债务总量与经济增长相匹配，预计今年宏观杠杆率将保持基本稳定。
国务院关税税则委员会及财政部联手缓解大宗商品价格的快速上行。国务院关税税则委员会发布公告显示，自2021年5月1日起，对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定税率；对硅铁、铬铁、高纯生铁等产品分别实行25%出口税率、20%出口暂定税率、15%出口暂定税率，税率适当提高。财政部发布公告显示，自2021年5月1日起，取消部分钢铁产品出口退税。
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下周财经日历