城投债务透视（11）：广西篇
摘要
■广西债务问题的背景。近年来广西的债务问题较受关注，主要来自两个方面，（1）区域整体债务率偏高而财政实力偏弱。在财政实力-债务压力的平衡关系中，广西处于相对劣势的“第二象限”，与贵州、云南所处的位置较为相似。2021年财政自给率仅31.0%，处于全国后列水平，而宽口径债务率达到291.2%，居全国前十。（2）区域债务压力极度不平衡，部分债务压力较高的城市如柳州近年来遭遇评级下调等负面舆情。广西非省级城投平台有息负债余额45%来自柳州、非省级城投债余额也有近60%来自柳州，较高的债务压力下，2021H2以来柳州的城投平台多次涉及境内外评级下调等舆情。
■当前广西债务问题的五个特征。（1）特征一：债务规模中等但债务率偏高。2021年广西地方政府债务余额+发债城投有息负债余额为2.3万亿元，与福建、河北相近，排名全国第19位（从高到低），但宽、窄口径债务率均偏高，分别居全国第9位、第12位。（2）特征二：区域债务压力分化显著，柳州债务负担相对突出。广西多数地级市处于财力一般、债务压力也不突出的位置，近60%的地级市财政自给率低于全国中位、同时宽口径债务率也低于全国中位。部分城市债务压力偏重，以柳州最为典型。广西宽口径债务率高于全国中位的地级市共4个，为柳州、南宁、钦州和防城港，其中柳州宽口径债务率达到438.1%，远高于其他城市。柳州债务压力主要来自城投债务，2021年末柳州城投债务规模是地方政府债务余额的3.4倍，远高于全省中位（0.6倍）。（3）特征三：债务较集中于部分主体或区域。广西5家规模较大的平台债务余额贡献了全省的近60%，包括广西交投、广投集团、北部湾投资集团、柳州投控和柳州东城。从区域来看，非省级平台中，柳州贡献有息负债余额的45.4%、城投债余额的56.0%。（4）特征四：部分区域债务结构欠佳，短期化或高度依赖债券。柳州和钦州城投短债占比偏高，达到34.3%、31.2%，其他地级市均在20%以下；防城港、柳州、钦州、崇左债券融资占比相对较高，均在30%以上。（5）特征五：城投债集中到期压力较大。2022下半年到2024年上半年为广西城投债到期高峰，到期金额占存量的52.0%，其中2022H2、2023H1到期分别占存量的15.5%和19.8%。
■广西债务问题的化解进展。近年来广西积极化解地方债务风险，包括印发《政府性债务风险应急处置预案》、《关于进一步加强政府性债务管理防范化解政府性债务风险的意见》等。其中2020年广西加大化解存量隐性债务工作力度，超额完成年度化债计划；2021年广西重点支持做好国有企业债务风险化解工作，防止风险传导。但2021H2至2022H1柳州城投负面舆情频发仍给区域融资环境带来一定冲击，2022年以来广西城投债净融资走弱，AA+城投利差持续上行，2022年5月下旬以来AAA城投利差也转为上行。
■风险提示：数据处理偏差，城投监管政策超预期等
正文
1广西债务问题的背景
广西地处祖国南疆，南濒北部湾，西南与越南接壤，优势产业包括有色金属、汽车、石化、食品等，近年来GDP规模排名全国20位左右。广西的债务问题较受关注，主要来自两个方面，（1）区域整体债务率偏高而财政实力偏弱。在财政实力-债务压力的平衡关系中，广西处于相对劣势的“第二象限”，与贵州、云南所处的位置较为相似。2021年财政自给率仅31.0%，处于全国后列水平，而宽口径债务率达到291.2%，居全国前十。（2）区域债务压力极度不平衡，部分债务压力较高的城市如柳州近年来遭遇评级下调等负面舆情。广西非省级城投平台有息负债余额近45%来自柳州、非省级城投债余额则近60%来自柳州，2021年柳州宽口径债务率达到438.1%（全国地级市中位180%、广西中位143.8%），远高于自治区内的其他地级市。较高的债务压力下，2021年以来柳州城投的再融资开始出现走弱迹象，2021年7月惠誉将柳州东通列入负面评级观察名单。2021年四季度以来，柳州的城投平台多次涉及境内外评级下调等舆情。
2广西债务问题的五个特征
2.1. 特征一：债务规模中等但债务率偏高
从债务规模来看，广西广义债务规模适中。2021年广西地方政府债务余额+发债城投有息负债余额为2.3万亿元，与福建、河北相近，排名全国第19位（从高到低）。
从债务压力来看，广西宽、窄口径债务率均偏高。2021年广西债务率（地方政府债务余额/综合财力）为107.8%，居全国（从高到低）第12位；宽口径债务率（地方政府债务余额+城投有息负债余额/综合财力）为 291.2%，居全国（从高到低）第 9 位。
2.2. 特征二：区域债务压力分化显著，柳州债务负担较重
广西多数地级市处于财力一般、债务压力也不突出的位置。近60%的地级市财政自给率低于全国地级市中位（40%）、同时宽口径债务率也低于全国地级市中位（180%），包括桂林、玉林、贵港、梧州、河池、来宾等。
部分城市债务压力偏重，以柳州最为典型。广西宽口径债务率高于全国中位的地级市共4个，包括柳州、南宁、钦州和防城港，其中柳州达到438.1%，尽管其财政实力在省内居第二，仅次于南宁，但宽口径债务率远高于南宁（198.0%）。
柳州的债务负担主要来自城投债务。2021年末柳州城投债务规模为2339.6亿元，远高于排位第二的南宁（1375.7亿元）和排位第三的钦州（407.2亿元）。柳州城投有息负债余额是地方政府债务余额的3.4倍，远高于全省中位（0.6倍）；从城投有息债务/一般公共预算收入来看，柳州达到为13.4倍，远高于全省中位（2.7倍）。
2.3. 特征三：债务较集中于部分主体或区域
广西城投平台以省级和市级为主，5家省、市级平台的债务余额贡献了全省的近60%。截至2021年末，广西省级、市级、区县级城投平台有息负债余额各占51%、45%、4%。债务规模较高的5家平台包括广西交投、广投集团、北部湾投资集团、柳州投控和柳州东城，有息负债余额各占全省的23.1%、14.1%、9.8%、7.7%和5.0%，合计占比59.8%。
非省级平台中，柳州贡献有息负债余额的近50%、城投债余额的近60%。柳州城投平台融资规模较大，2021年末有息负债总额占广西非省级平台的45.4%；截至2022-6-26，柳州城投债余额956.8亿元，占广西非省级城投债余额的56.0%。
2.4. 特征四：部分区域债务结构欠佳，短期化或高度依赖债券
柳州和钦州城投短债占比偏高。柳州市2021年末发债城投短期有息负债占比为34.3%，在各地级市中最高；其次是钦州，短债占比达到31.2%；其他地级市均在20%以下。
防城港、柳州等城市的城投平台对于债券融资的依赖度较高。防城港、柳州、钦州、崇左债券融资占有息负债的比重在30%以上，其余地级市均在25%以下。
2.4. 特征五：城投债集中到期压力较大
从广西省城投债的到期分布情况来看，2022下半年到2024年上半年为城投债到期高峰，到期金额合计1858.2亿，占存量的52.0%，随后到期规模下降。其中2022H2、2023H1分别到期437.6亿元和557.2亿元，分别占存量的15.5%和19.8%。
3广西债务问题的化解进展
近年来广西积极化解地方债务风险。结合广西历年预算执行报告，（1）2017年印发《政府性债务风险应急处置预案》，完善风险测评指标体系、风险预警和应急处置机制；（2）2018年印发《关于进一步加强政府性债务管理防范化解政府性债务风险的意见》，制定政府性债务风险化解实施方案；（3）2019年“充分利用企业周转便利类金融工具，指导、督促各级各部门严格执行既定的化债计划”；（4）2020年印发《关于推进政府融资平台公司市场化转型的意见》，同时加大化解存量隐性债务工作力度，超额完成年度化债计划。（2）2021年印发实施《推动政府融资平台公司市场化转型若干措施》，同时支持做好国有企业债务风险化解工作，防止风险传导。
从效果看，2021H2至2022H1柳州城投负面舆情频发仍给区域融资环境带来一定冲击，2022年以来广西城投债净融资走弱，AA+城投利差持续上行，2022年5月下旬以来AAA城投利差也转为上行。
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