事件：2021年5月7日，4月出口（以美元计）同比增32.3%，预期增22%，前值增30.6%；进口（以美元计）同比增43.1%，预期增38.1%，前值增38.1%。
核心观点：出口大超预期，各链条增速普遍上行，防疫物资和汽车表现尤为突出，机电产品维持高位，工业品普遍回暖，消费品反弹力度相对较弱。
3月出口不及市场预期，我们在点评报告中强调，出口受到海外供需缺口和海外供应链复苏补库的双重支撑，仍未看到明确拐点。向前看，海外供应链复苏边际放缓，机电产品、汽车等需要上下游密切配合的品类，依然需要依赖我国产能；另一方面，随着海外经济逐步启动，补库进程推进，工业品增速也将持续回升。
02
出口大超预期，工业品链条普遍回暖
出口大幅反弹，超市场预期。4月出口同比增速32.3%，大超预期的22%。为剔除去年基数影响，与2019年同期相比，4月出口增长36%，比3月提高了14个百分点，大幅反弹。
防疫物资受海外疫情反复影响，大幅上行
防疫物资增速在3月回落后，4月继续大幅上行。与2019年同期相比，纺织纱线用品出口增速从3月的2%回升至4月的24%，大幅上升了22个百分点。医疗器械出口增速从3月的42%回升至4月的60%。防疫物资大概占整体出口的15%左右，是拉动4月出口上行的主要力量之一。
全球疫情持续反复，美国疫情小幅回升，法国、德国新增确诊人数快速上行，防疫物资出口依然会随着全球疫情波动。防疫物资[1]主要向欧美出口，占比约为41%（2020年累计），向东南亚、日韩出口占比约为 23%，向印度、巴西出口约为3%。4月以来，法国、德国新增确诊人数快速上行，美国疫情也有所回升。向前看，全球疫苗接种进度的不平衡，会导致疫情持续存在波动和反复的风险，防疫物资出口，依然会随着全球疫情的发展而波动。
非防疫物资：普遍回升，汽车工业品表现更为亮眼
非防疫物资增速同样在4月反弹，与3月相比，各链条增速普遍出现回升。其中，汽车、机电产品和工业品链条表现较好，消费品链条则相对较弱。
第一，汽车和机电产品链条继续维持较高增速水平。汽车增速继续大幅回升（与2019年同期相比增长137%，相对3月上行75pct，下同），船舶增长 16%（+22 pct），集成电路增长48%（+1pct），液晶显示板增长41%（+25pct），均维持在较高增速水平。
第二，工业品链条增速普遍回升，塑料制品出口增长109%（+17pct），钢材增长48%（+21pct），肥料增长 45% （+15 pct），铝材增长 8%（+13 pct），成品油跌幅收窄至-1%（+14 pct）。仅稀土增速出现下滑，增速下滑28pct至33% 。
第三，消费品类有所回升，主要是宅经济品类表现较好，食品表现相对较弱。玩具增长48%（+14pct），灯具增长 31%（+11pct），农产品增长8%（+10 pct），水产品增长2%（+11 pct）。
第四，出行相关的品类出现分化，增速普遍较弱，服装增长15% （+8pct），但是旅行箱包下滑 11%（-0.3 pct），依然保持负增长。
4月数据验证了我们对于出口整体趋势和结构的判断。我们在3月出口数据点评中就鲜明提出，虽然3月出口数据下行，但出口尚未看到拐点出现。向前看，随着发达经济体经济重启，出口的逻辑也将逐步从中国产品直接补位海外供需缺口，转换到海外供应链重启，补库存拉动中国出口。4月出口继续回升，汽车、机电产品、工业品回暖的结构特征也验证了我们的观点。
向前看，海外疫情存在反复风险，供需缺口依然存在，对出口带来支撑。3月美国零售增速环比大超预期，但4月美国制造业PMI却不及预期，表明海外供给端修复的速度不及需求端，供应链重启依然受到疫情、上下游产业链配合程度等因素的影响。汽车、机电产品等需要上下游产业链配套的品类，海外对中国需求依然较强。
03
美国居民需求加速释放，对美出口增速反弹
分国别来看，中国对各国出口增速均在回升，对美出口大幅反弹。以2019年为基数，4月中国对美出口增长34%（相对3月提升12个百分点，下同）。对日本、东盟出口大幅反弹，以2019年为基数，出口分别增长34%（+28个百分点）及49%（+25个百分点）。
美国新一轮派现正在发挥效益，美国居民需求仍然有较强支撑。3月11日，美国国会正式通过1.9万亿美元刺激法案，对个人的1400美元直接补助在3月已经开始发放。3月美国消费增速和CPI增速均大幅超预期，表明居民的消费需求在快速释放。根据我们对于2020年CARES法案的追踪研究发现，出于支票寄送等原因，派现对于消费的拉动有约一个月的滞后。随着派现支票陆续寄送到美国居民手中，强“收入效应”将继续支撑美国消费。
04
进口略有下滑，依然处于历史高位
4月进口同比增速受去年低基数影响，大幅抬升，环比动能略有回落。4月进口同比增速43.1%，相对3月大幅抬升，主要是因为2020年4月进口大幅转负。与2019年同期相比，4月进口增长22%，比3月回落了14个百分点。进口边际回落，与4月份PMI制造业环比放缓的数据表现是一致的。不过，进口依然处于历史较高水平，我国制造业的景气度不断回升，补库存进程开启，也拉动集成电路、能源资源等产品进口持续保持较快增长。
05
中国出口继续强势，拐点未现
3月出口不及市场预期，我们在点评报告中强调，出口受到海外供需缺口和海外供应链复苏补库的双重支撑，仍未看到明确拐点。向前看，海外供应链复苏边际放缓，机电产品、汽车等需要上下游密切配合的品类，依然需要依赖我国产能；另一方面，随着海外经济逐步启动，补库进程推进，工业品增速也将持续回升。
首先，海外供需缺口依然存在。
目前，发达国家尚未实现疫苗的全面覆盖，供给端的恢复并非是一蹴而就的，会受到疫苗接种不均衡和疫情反复的制约。而新一轮财政补贴的下发，将继续支撑海外发达经济体的居民释放消费需求。美国3月零售数据环比大超预期，但3月工业产出和4月制造业PMI数据低于预期，说明目前海外供给端复苏依然弱于需求端。
第二，海外供应链复苏，企业开始补库。
美国经济重启，企业开始补库，也将持续拉动中国出口。2020年初开始，美国商品存货水平一路走低，疫情发生后的3月存货去化速度进一步提高，最终于6月触底，并自第三季度开始持续反弹。随着美国供应链条逐步启动，补库存进程推进，会持续支撑中国工业品出口。
第三，全球朱格拉周期正在启动，支撑中国出口中枢。
拜登新一轮财政刺激蓄势待发，全球朱格拉周期正在启动。美国白宫已经在3月31日公布2万亿的“美国就业计划”，主要包括公路桥梁等传统基建，振兴美国制造业计划，清洁能源、电动汽车为主的绿色基建，以及建设医院、学校、公共住房等。美国大规模的经济刺激计划，伴随着全球经济重启，有望拉动全球进入新一轮的设备更新周期，对中国出口中枢带来支撑。
[1]我们按照 HS2 位码拆分得到的防疫物资和非防疫物资。优点在于，其作为国际通用的贸易代码，可以横向比较各品类商品的进出口变化及对各类产品对不同国家的进出口变化。缺点在于更新速度较慢，4月我们只能观测到中国海关总署公布的重点进出口产品的数据。