透过中报看行业冷暖
基本结论
上市公司信息披露时效高，覆盖行业广，对上市公司定期报告的梳理，可以及时了解不同行业的基本情况和动态变化，对信用债投资有较大的参考意义。截至2022年8月31日，A股市场共有4,892家上市公司披露了2022年中报，披露率99.98%。
我们将剔除了金融行业之后的剩余4,763家公司作为观察样本，从盈利能力、现金流以及资本结构和偿债能力三个方面分析A股上市公司2022年中报数据。
2022年上半年，全行业营业收入同比增长5.73%，其中煤炭、有色金属、石油石化、电力设备等中上游周期行业表现较好，增幅超过20%。社会服务、房地产营业收入同比分别为-24.26%和-11.68%，降幅明显。全行业毛利率同比减少2.62个百分点，仅煤炭和综合毛利率有所上升，其中煤炭毛利率同比增加11.40个百分点。各行业净利润增速同比均下滑，且社会服务、综合、钢铁、房地产、建筑材料、传媒和汽车等净利润增速转负，美容护理、农林牧渔净利润增速持续为负。
多数行业经营性现金流保持净流入，煤炭经营性净现金流为15.51亿元，规模较大，且同比增幅（31.55%）较高。钢铁、公用事业、交通运输经营性净现金流分别为7.51亿元、3.14亿元和2.59亿元，规模相对较大，其他行业经营性现金流规模很小，其中建筑装饰、计算机、国防军工、综合、通信和电力设备经营性净现金流持续为负。
超过半数行业筹资性现金流为净流出，其中煤炭、房地产、钢铁、商贸零售净流出规模较大，且煤炭、钢铁净流出规模较2021年同期进一步扩大。电力设备、有色金属、农林牧渔等净流入规模同比增幅较大。
2022年6月末，全行业资产负债率同比略有上升，其中美容护理、钢铁、食品饮料和纺织服饰同比分别增加4.53个百分点、3.66个百分点、2.61个百分点和2.19个百分点；石油石化资产负债率下降了1.12个百分点，其他行业资产负债率变动不大。
多数行业短期偿债能力有所下滑。石油石化、综合、煤炭短期偿债能力有所上升，社会服务、美容护理短期偿债能力下滑较为明显，覆盖倍数分别减少2.46倍和2.20倍。
多数行业长期偿债能力有不同程度下滑，其中美容护理、社会服务、国防军工、钢铁和建筑材料覆盖倍数下降超4倍，而煤炭行业受益于价格大涨，覆盖倍数同比增加9.59倍，有色金属、食品饮料同比增加超2倍。
信用市场回顾：本周信用债发行规模有所增长，净融资额大幅增长；本周城投债净融资下滑超20%，产业债净融资额由上周的净流出转为净流入。本周信用债市场成交活跃度略有回升；1年期、3年期中短票据收益率下行，5年期中短票据收益率有所上升。本周共2家信用债发行人主体评级下调，无主体评级上调。
风险提示：数据更新不及时及提取失误；信用风险加剧；行业景气度变化。
一、透过中报看行业冷暖
上市公司信息披露时效高，覆盖行业广，对上市公司定期报告的梳理，可以及时了解不同行业的基本情况和动态变化，对信用债投资有较大的参考意义。A股市场共有4,893家上市公司需披露2022年中报。截至2022年8月31日，4,892家上市公司披露了2022年中报，披露率99.98%。
在已经披露2022年中报的公司中，我们将剔除了金融行业之后的剩余公司作为我们的观察样本，样本数为4,763家。对于观察样本，我们主要从盈利能力、现金流情况以及资本结构和偿债能力三个方面进行分析。
1、盈利能力分析
2022年上半年，全行业营业收入同比增长5.73%，其中煤炭、有色金属、石油石化、电力设备等中上游周期行业表现较好，增幅超过20%。社会服务、房地产营业收入同比分别为-24.26%和-11.68%，降幅明显。
对比来看，2022年行业营业收入增速远低于去年同期的29.03%，仅石油石化增速同比增加3.88个百分点，其他行业增长率均有不同程度下滑，其中下滑明显的包括社会服务、钢铁、房地产、汽车、轻工制造、家用电器等，下滑幅度均超过35个百分点。
毛利率方面，2022年上半年全行业毛利率为25.36%，同比减少2.62个百分点，具体行业看，仅煤炭和综合2个行业毛利率有所上升，其中煤炭毛利率同比增加11.40个百分点。社会服务、建筑材料、美容护理、钢铁毛利率下降较多，同比分别下滑9.59个百分点、7.30个百分点、6.87个百分点和5.33个百分点。
全行业期间费用率在今年上半年变动不大，但社会服务期间费用率同比增加6.76个百分点，综合、计算机、房地产、传媒和建筑装饰期间费用率同比增加1-3个百分点。煤炭、家用电器期间费用率下降明显，同比分别减少2.54个百分点和2.08个百分点。
从净利润看，今年上半年全行业净利润同比下降5.21%，远低于2021年同期增速30.64%。各行业净利润增速同比均下滑，且社会服务、综合、钢铁、房地产、建筑材料、传媒和汽车等净利润增速转负，美容护理、农林牧渔净利润增速持续为负。
2、现金流分析
上半年除建筑装饰、计算机、国防军工、综合、通信、电力设备、社会服务外，其他行业经营性现金流保持净流入，其中煤炭经营性净现金流为15.51亿元，规模较大，且同比增幅（31.55%）较高。钢铁、公用事业、交通运输经营性净现金流分别为7.51亿元、3.14亿元和2.59亿元，规模相对较大，其他行业经营性现金流规模很小。
现金流规模较小的行业中，有色金属、传媒、家用电器、环保净流入规模增幅超100%，而机械设备、建筑材料、石油石化、农林牧渔等净流入规模降幅超60%，此外，建筑装饰、计算机、国防军工、综合、通信和电力设备经营性净现金流持续为负。
行业投资性现金流均为净流出，钢铁、煤炭、公用事业净流出规模较大。净流出规模增长明显的行业包括煤炭、电力设备、有色金属、基础化工、轻工制造等中上游行业以及家用电器；净流出规模下滑明显的行业包括房地产、传媒、商贸零售等。
上半年超过半数行业筹资性现金流为净流出，其中煤炭、房地产、钢铁、商贸零售净流出规模较大，且煤炭、钢铁净流出规模较2021年同期进一步扩大。电力设备、有色金属、农林牧渔等净流入规模同比增幅较大。
3、资本结构和偿债能力分析
截至6月末，全行业资产负债率同比略有上升，其中美容护理、钢铁、食品饮料、纺织服饰同比分别增加4.53个百分点、3.66个百分点、2.61个百分点和2.19个百分点，石油石化资产负债率下降了1.12个百分点，其他行业资产负债率变动不大。此外，房地产、建筑装饰、公用事业、商贸零售、煤炭、钢铁和石油石化资产负债率超过50%。
全行业有息债务率[1]较3月末变化不大，为40.09%，其中公用事业、有色金属有息债务比率较高，超过60%。社会服务、煤炭有息债务比率回落明显，降幅超过3个百分点。美容护理、综合、传媒等有息债务比率回升超过3个百分点。
6月末全行业流动比率为1.84，较3月末变化不大，计算机、医药生物、美容护理、国防军工、食品饮料、纺织服饰、电子、机械设备和传媒流动比率均超过2，各行业流动比率较3月末变动不大。
多数行业较3月末短期偿债能力有所下滑。以“期末现金及现金等价物余额/短期有息债务”衡量短期偿债能力，6月末，传媒、美容护理、计算机、食品饮料等期末现金及现金等价物余额对短期有息债务的覆盖程度较好，钢铁、建筑材料、有色金属、电力设备等行业覆盖倍数小于1。石油石化、综合、煤炭短期偿债能力有所上升，但社会服务、美容护理短期偿债能力下滑较为明显，覆盖倍数分别减少2.46倍和2.20倍。
2022年上半年全行业长期偿债能力有所下滑。以“EBITDA/财务费用中的利息费用”衡量长期偿债能力，2022年上半年，多数行业长期偿债能力有不同程度下滑，其中美容护理、社会服务、国防军工、钢铁和建筑材料覆盖倍数下降超4倍，而煤炭行业受益于价格大涨，覆盖倍数同比增加9.59倍，有色金属、食品饮料同比增加超2倍。
4、小结
2022年上半年，全行业营业收入同比增长5.73%，其中煤炭、有色金属、石油石化、电力设备等中上游周期行业表现较好，增幅超过20%。社会服务、房地产营业收入同比分别为-24.26%和-11.68%，降幅明显。全行业毛利率同比减少2.62个百分点，仅煤炭和综合2个行业毛利率有所上升，其中煤炭毛利率同比增加11.40个百分点。各行业净利润增速同比均下滑。
多数行业经营性现金流保持净流入，煤炭、钢铁、公用事业、交通运输经营性净现金流规模相对较大，其他行业经营性现金流规模很小，其中建筑装饰、计算机、国防军工、综合、通信和电力设备经营性净现金流持续为负。超过半数行业筹资性现金流为净流出，其中煤炭、房地产、钢铁、商贸零售净流出规模较大，且煤炭、钢铁净流出规模较2021年同期进一步扩大。电力设备、有色金属、农林牧渔等净流入规模同比增幅较大。
截至6月末，全行业资产负债率同比略有上升，其中美容护理、钢铁、食品饮料、纺织服饰同比分别增加4.53个百分点、3.66个百分点、2.61个百分点和2.19个百分点；石油石化资产负债率下降了1.12个百分点，其他行业资产负债率变动不大。
多数行业短期偿债能力有所下滑。石油石化、综合、煤炭短期偿债能力有所上升，但社会服务、美容护理短期偿债能力下滑较为明显，覆盖倍数分别减少2.46倍和2.20倍。
[1] 有息债务率=有息债务/负债总额*100；有息债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券
二、信用债市场回顾
1、一级市场：净融资额大幅增长
本周信用债发行规模有所增长，净融资额大幅增长。本周信用债发行总额2,972.85亿元，较上周增长2.25%，偿还总额2,552.21亿元。净融资额420.64亿元，同比增长181.80%。本周共有11只信用债取消或推迟发行，涉及金额60.7亿元。
具体来看，企业债、公司债、中期票据、短期融资券及定向工具净融资额分别为-12.40亿元、95.52亿元、699.49亿元、-324.68亿元和-37.28亿元。本周中期票据净融资额较上周大幅增长，企业债、短期融资券和定向工具仍为净偿还状态，公司债净融资额较上周大幅下降。
本周城投债净融资为277.83亿元，较上周下滑26.28%；本周产业债净融资额为142.81亿元，由上周的净流出转为净流入。
2、二级市场：成交活跃度略有回升
本周信用债市场成交活跃度略有回升。本周信用债周度换手率为2.05%，较上周回升0.08个百分点。分券种看，企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具成交量分别为219.48亿元、252.13亿元、2,626.80亿元、1,656.87亿元和643.03亿元，企业债、中期票据、定向工具成交量较上周有所回升，公司债、短期融资券成交量较上周有所回落。
本周1年期、3年期中短票据收益率下行，5年期中短票据收益率有所上升。具体来看，本周AAA评级1年期、3年期和5年期中短票据分别收于2.09%、2.59%、2.97%，较上周分别下行2.80bp、6.54bp和0.63bp。
3、信用评级调整情况
本周共2家信用债发行人主体评级下调，无主体评级上调。
三、风险提示
数据更新不及时及提取失误；信用风险加剧；行业景气度变化。
证券研究报告：透过中报看行业冷暖
对外发布时间：2022年9月3日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
周冰倩（研究助理） | 邮箱：zhoubq@r.qlzq.com.cn
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