事件
2021年5月27日，国家统计局公布1-4月工业企业盈利数据。1-4月，规模以上工业企业利润同比增长106.1%，与2019年同期相比，利润增长49.6%，两年平均增长22.3%；4月份，规模以上工业企业利润同比增长57.0%，与2019年同期相比，利润增长50.2%，两年平均增长22.6%。
核心观点
4月工业企业利润增速出现反弹，两年平均增速比3月提高10.7个百分点，利润修复速度加快，也在持续验证我们产能周期开启与制造业强复苏的逻辑。
上下游利润的分化加大，中上游采矿业、原材料制造业利润带动作用凸显，而部分下游消费品行业仍未恢复至疫情前同期水平。这也使得430政治局会议提到的不均衡问题在扩大，因而货币政策将延续边际微松，助力经济达到更高水平均衡。
驱动：产销量价齐升，利润率持续改善
2021年4月，工业企业利润同比增长57.0%，受去年同期基数逐步抬高影响，增速较3月份回落35.3个百分点。与2019年同期相比，利润增长50.2%，两年平均增长22.6%，比3月份加快10.7个百分点，基本延续了2020年下半年以来较快增长态势。
4月工业企业利润保持高速增长，主要受到三方面的因素驱动：一是，生产销售较快增长，为企业效益改善奠定良好基础；二是，工业品价格继续上行，拉动中上游企业利润扩张；三是，企业运营效率改善，利润率显著提升。
结构：行业利润分化显现，中上游企业利润扩张加快
4月上下游企业利润分化显现，主要受到需求恢复不均衡、以及上下游产品价格差的影响。
从中上游来看，受市场需求改善、大宗商品价格上涨等因素推动，上游采矿业利润增长明显加快，中游原材料制造业保持较快增长。
从下游来看，对于下游制造业，装备制造和高技术制造业继续保持良好态势；而对于下游消费品行业，纺织业、纺织服装、印刷以及家具制造的利润，两年平均增速继续下降，仍未恢复到疫情前同期水平。
库存：产成品存货增速小幅回落，库存周转加快
在市场需求回暖、销售较快增长带动下，企业库存周转加快。产成品存货增速小幅回落，4月产成品库存同比增长8.2%，比3月末回落0.3个百分点；产成品存货周转天数持续减少，4月末比3月末减少0.4天，同比减少3.8天。
展望：企业效益改善仍不均衡，货币政策边际微松将延续
向前看，工业生产延续前期景气态势，出口的动能受到海外供需缺口，和海外经济复苏补库的双重支撑，拉动企业利润持续改善。但也应注意到，国内外疫情多点散发与国际环境错综复杂，当前企业效益改善仍不平衡；工业品价格持续上涨，下游企业经营压力加大，430政治局会议提出的经济不均衡的问题，将会在二季度进一步扩大。因此，在经济达到更高均衡的要求下，货币政策边际微松将延续。
01
盈利高增态势延续，制造业强复苏不断验证
事件：2021年5月27日，国家统计局公布1-4月工业企业盈利数据。1-4月，规模以上工业企业利润同比增长106.1%，与2019年同期相比，利润增长49.6%，两年平均增长22.3%；4月份，规模以上工业企业利润同比增长57.0%，与2019年同期相比，利润增长50.2%，两年平均增长22.6%。
核心观点：4月工业企业利润增速出现反弹，两年平均增速比3月提高10.7个百分点，利润修复速度加快，也在持续验证我们产能周期开启与制造业强复苏的逻辑。但是，上下游利润的分化加大，中上游采矿业、原材料制造业利润带动作用凸显，而部分下游消费品行业仍未恢复至疫情前同期水平。
向前看，工业生产延续前期景气态势，出口的动能受到海外供需缺口和海外经济复苏补库的双重支撑，拉动企业利润持续改善。但也应注意到，国内外疫情多点散发与国际环境错综复杂，当前企业效益改善仍不平衡；工业品价格持续上涨下，下游企业经营压力加大，430政治局会议提出的经济不均衡的问题，将会在二季度进一步扩大。因此，在经济达到更高均衡的要求下，货币政策边际微松将延续。
02
驱动：产销量价齐升，利润率持续改善
2021年4月，工业企业利润同比增长57.0%，受去年同期基数逐步抬高影响，增速较3月份回落35.3个百分点。与2019年同期相比，利润增长50.2%，两年平均增长22.6%，比3月份加快10.7个百分点，基本延续了2020年下半年以来较快增长态势。
4月工业企业利润延续高增态势，主要受到三方面的因素驱动：
一是，生产销售较快增长，为企业效益改善奠定良好基础。2021年4月，规模以上工业增加值同比增长9.8%，比2019年同期增长14.1%，两年平均增长6.8%，工业生产延续了稳定恢复的良好态势；营业收入同比增长33.6%，相比于2019年同期增长20.4%，两年平均增长9.7%。生产销售均实现高速增长，有力推动企业利润扩张，是企业盈利增加的主要原因之一；
二是，工业品价格继续上行，拉动中上游企业利润扩张。2021年4月，PPI同比增长6.8%，PPIRM同比增长9.0%，PPIRM上行速度依然快于PPI，原材料价格的上升仍然持续，推动上中游企业利润持续提升，但同时也导致下游企业利润受到挤压；
三是，企业运营效率改善，利润率显著提升。2021年1-4月，规模以上工业企业营业收入利润率为6.87%，比1-3月提升0.23个百分点，同比提高2.42个百分点，比2019年同期提高1.35个百分点，利润率达到历史较高水平。
03
结构：行业分化显现，中上游利润扩张加快
根据产业链所处的位置，我们将工业企业划分为上游、中游、下游。上游主要包括重要资源和原材料的采掘，位于产业链的开始端，又称为上游采掘；中游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为中游原材料加工业；下游产业以中游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，可区分为靠近中游的下游制造业与靠近终端消费的下游消费品业。
4月上下游企业利润分化显现，主要受到需求恢复不均衡、以及上下游产品价格差的影响。
中上游：企业利润普遍增长，利润扩张加快。受市场需求改善、大宗商品价格上涨等因素推动，上游采矿业利润增长明显加快，中游原材料制造业保持较快增长。2021年1-4月，采矿业利润同比增长103%，比2021年一季度加快25.8个百分点；原材料制造业利润同比增长366%，显著高于规模以上工业平均水平；其中，化学原料和化学制品业利润同比增长272%，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长416%，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长484%。
下游：下游制造业继续保持良好态势，消费品行业恢复相对缓慢。对于下游制造业，装备制造和高技术制造业继续保持良好态势，2021年1-4月份，装备制造业、高技术制造业利润同比分别增长90.8%、88.5%，两年平均分别增长23.2%、38.9%，与1-3月利润表现基本持平，处于稳定恢复态势，推动制造业持续复苏；对于下游消费品业，纺织业、纺织服装、印刷和家具制造业利润的两年平均增速继续下降，仍未恢复到疫情前同期水平。
04
库存：产成品存货增速小幅回落，库存周转加快
产成品存货增速小幅回落，库存周转加快。2021年4月末，规模以上工业企业产成品存货同比增长8.2%，比3月末回落0.3个百分点，产成品存货周转天数持续减少，4月末比3月末减少0.4天，同比减少3.8天。在市场需求回暖、销售较快增长带动下，企业库存周转加快，企业产成品增速有所回落。
2020年三季度以来，随着工业企业利润率升高和成本的降低，企业经营状态得到改善，国内外需求持续推动企业供应能力持续提升，库存周期从“被动去库存”进入“主动补库存”的阶段，企业有动力提高资本开支以扩充产能。
05
展望：企业效益改善仍不均衡，货币政策边际微松将延续
整体来看，目前工业企业仍然处于需求和供给恢复，库存周期从“被动去库存”进入“主动补库存”的阶段。但经济复苏不均衡的特征依然存在，消费需求尚未恢复到疫情前水平，上游价格与下游价格仍然存在较大的剪刀差，这也导致利润增长出现结构分化，中上游利润增长未能传导至部分下游消费品制造业。
向前看，工业生产延续前期景气态势，出口的动能受到海外供需缺口和海外经济复苏补库的双重支撑，拉动企业利润持续改善。但也应注意到，国内外疫情多点散发与国际环境错综复杂，当前企业效益改善仍不平衡；工业品价格持续上涨，下游企业经营压力加大，430政治局会议提出的经济不均衡的问题，将会在二季度进一步扩大。因此，在经济达到更高均衡的要求下，货币政策边际微松将延续。