【招商通信】暮去朝来，云计算拐点进一步确立——通信行业云计算系列报告（二）

北美五大云巨头2019年Q3整体资本开支增速改善显著，其中亚马逊、谷歌增速大幅提升，拐点进一步确立，有望带动云产业链重回高增长轨道。从2019年Q2开始，云巨头资本开支增速有所回暖，2019年Q3，云巨头资本开支增速改善显著，同比增长13.4%，环比增长9.0%。其中，亚马逊Q3同比、环比增速分别为40.1%、31.9%，同比环比均实现大幅增长；谷歌Q3同比、环比增速分别为27.5%、9.9%，同比增速实现较大提升。

亚马逊2019年Q3资本开支同比环比增速大幅提升，谷歌同比增速大幅增加，苹果环比增速大增，facebook同比环比略有改善。亚马逊Q1、Q2、Q3同比增速分别为6.2%、9.8%、40.1%，环比增速分别为-11.9%、8.3%、31.9%，亚马逊同比环比增速在Q3实现了大幅增长；谷歌Q1、Q2、Q3同比增速分别为-36.5%、11.8%、27.5%，环比增速分别为-34.5%、32.1%、9.9%，谷歌同比增速在Q3实现较大提升；苹果Q1、Q2、Q3同比增速分别为-43.7%、-38.8%、-8.7%，环比增速分别为-29.6%、-15.4%、38.8%，苹果同比增速在Q3改善显著，环比增速实现较大提升；facebook Q1、Q2、Q3同比增速分别为36.5%、5.0%、5.7%，环比增速分别为-12.1%、-5.3%、-2.8%，facebook同比环比增速在Q3均实现一定程度改善。

我国5G正式商用，参考韩国，韩国商用5G之后，立即与5G流量套餐以及内容增值服务、视听增强设备（VR头显）绑定，新应用成为5G竞争核心。4G流量套餐刚推出之时，仍以“流量”作为卖点，除了传统的语音+流量的套餐以外，主要以流量包的形式销售。但在5G开始商用之时，韩国运营商即将流量套餐与内容增值服务、5G应用配套设备绑定，进行多方内容布局与合作，高清视频、VR/AR、云游戏率先落地，应用被提到前所未有的高度。

AR/VR、云视频、云游戏等5G下游应用发展加速，5G应用对流量带动明显，有望持续带动云产业链发展。韩国自4月3日起商用5G，目前5G用户数已超300万，且以每月超100%的速度不断上升，韩国5G用户DOU（24.7GB）为4G用户DOU（9.7GB）的2.5倍，为3G用户DOU（0.33GB）的75倍，5G对流量带动明显，根据韩国某运营商的实践显示，5G和VR的重合度达到45%，根据LG U+，AR/VR流量占据5G流量20%（4G时期5%）。

进入4G后周期（2018-2019年），随着视频、直播等大流量应用的逐渐成熟，云计算的需求也略有下滑，参照韩国5G商用后，流量呈数倍增长，我们预计在5G新应用带动的流量增长下，云计算产业链增速有望持续提升。

1、IDC：兼具高成长与确定性，建议“双主线”布局

市场上优质的IDC企业主要分为自建型和定制型两种，自建型IDC卡位核心地段，盈利能力强劲，定制型IDC主要帮互联网企业代建IDC，有望分享互联网企业高成长红利。除了云计算客户，主要金融客户、政企客户、大型互联网企业等大部分集中在一线城市及周边，云计算造成客户结构转变，使得我国IDC市场呈结构性过剩状态。随着大批企业上云，二、三线城市IDC企业客户流失率提升，云计算企业出于成本（地多且便宜、电便宜、能耗指标丰富等）和安全等的考虑，在二三线城市倾向于自建数据中心（找定制型IDC企业代建），传统IDC企业逐渐倒闭或转型为定制化代建IDC企业；一线城市具备客户多、网络好、人才多等优势，但从供给端来看，政策严、供给少， IDC稀缺性价值加剧，企业议价和盈利能力不断增强，卡位一线城市及周边的自建型IDC企业盈利能力强劲。

2、光模块：上游芯片厂商营收攀升，下游云厂商资本开支回暖

从毛利率情况来看，公司2019年Q3毛利率为57.8%，同比增长2.1个百分点，毛利率增长主要受到产品和收入两方面的影响。

公司同时公布了对第四季度营业收入的预估，营收区间为9780-10180万美元，中值为9980万美元，同比增长15.33%，环比增长5.9%。

在100G和400G光模块的带动下，以太网光模块有望走出周期底部。北美数据中心仍处于高速发展中，100G需求仍较为强劲，客户对100G等高速光模块需求仍持续增长，同时新的400G需求也不断增加，预计北美云巨头将在今年年底开启400G光模块大规模集采，明年数通市场将正式进入400G时代，有望带动光模块企业重回业绩高增长快道。根据Lightcounting最新报告，受到云计算厂商资本开支下降影响，以太网光模块2019年市场规模约27亿美元，同比下降18%，预计2020-2024年市场规模有望快速反弹，在2024年有望达到70亿美元市场规模。

3、网络设备：全球数据流量爆发驱动网络设备持续升级

企业级网络设备行业集中度较高，呈现寡头垄断的竞争格局，思科、华为、新华三等少数几家企业占据绝大部分市场份额。网络安全内涵逐渐延伸，信息产业自主可控，网络设备需先行，国内高端企事业客户均有不同程度使用国内企业产品的意愿，实现核心软硬件的完全自主可控在是产业的未来发展方向，网络设备国产替代加速发展，利好国内网络设备厂商。

4、服务器：云计算驱动下进入规模化发展新时代

服务器厂商核心竞争力：交付能力、软件开发能力等。不同于传统通用型标准化服务器采购的即采即用模式，大型互联网企业在数据中心建设中面临新挑战：服务器交付速度。同时未来随着人工智能等新技术的发展，对于服务器企业软件开发能力提出新要求，具备快速交付能力、软件开发能力等的企业具备较强竞争力。

5、云视频：国家政策扶持、基础设施完善、技术革新助推

基于硬件的传统视频会议市场较为集中，格局稳定，以华为、苏州科达、中兴通讯、视联动力、宝利通等企业为主，多年来，硬件视频会议系统近80%的市场份被华为、苏州科达、Polycom、Cisco占据。

“云视频+应用”打破视频会议边界，市场空间有望达千亿。云视频应用有望从基础视频会议向泛互联网和传统行业延伸，云视频和各行业的融合加深，从泛娱乐领域扩展到在线教育、远程医疗、视频监控、社交应用等多个场景。

投资建议：5G时代以“云端”为核心，云计算产业链（IDC、光网络、网络设备、服务器、云视频）具备长期高成长性。

行业深度：

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余俊 招商证券通信行业首席分析师 微电子硕士，7年民航空管通信方向技术及管理经验，民航局通信导航专家库成员。2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二 重要团队成员；2016年新财富第三，水晶球第二 重要团队成员。

蒋颖 招商证券通信行业分析师 中国人民大学经济学硕士、理学学士，2年通信行业研究经验，专注于云计算、光通信、运营商等相关领域研究。

欧子兴 招商证券通信行业研究助理 北京邮电大学工学硕士，6年中国移动集团采购和供应链管理经历，专注于通信元器件、通信设备、通信服务等相关领域研究。