【招商通信团队】上海首批能耗指标落地，5G+云驱动IDC高成长——通信行业云计算系列报告（三）

2019年11月14日，上海市经济和信息化委员会官网发布公告，公布了上海市首批能耗指标（共计2.5万个）的申请结果，共有六家（宝信软件、万国数据、有孚网络、云赛智联、网宿科技、华东电脑）获得能耗指标，我们看好IDC长期发展空间。

（1）中国电信上海分公司（为宝信软件申请），获5000个机柜能耗指标；

（2）万国数据服务有限公司，获5000个机柜能耗指标；

（3）上海有孚网络股份有限公司，获5000个机柜能耗指标；

（4）上海科技网络通信有限公司（云赛智联持股80%），获4026个机柜能耗指标；

（5）上海云宿科技有限公司（网宿科技持股50%），获3025个机柜能耗指标；

（6）上海华宇电子工程有限公司（华东电脑持股100%），获3024个机柜能耗指标。

根据上海市人民政府2018年11月9日转发的市经信委制订的《上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》，文件指出目前已有10万左右机柜存量，计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜，共计新增约6万个机柜，到2020年总体达约16万个机柜的规模。

2019年6月上海市经信委编制的《上海市互联网数据中心建设导则》进一步落实了三年行动计划提出的要求，设定“单项目规模为3000-5000机架”、“平均机架设计功率不低于6KW”、“机架设计总功率不小于1.8万KW”，同时“新建互联网数据中心PUE严格控制在1.3以下”。

根据2019年8月27日经信委印发的文件，拟分批次发放“十三五”规划的6万个机柜的能耗指标，2019年首批发放的能耗指标支持IDC项目总规模约2.5万个机柜（折算用能量约21万吨标煤（当量值））。通过行业调研，我们了解到，首批能耗指标倾向于发放给上海本土企业，预计剩余3.5万个机柜的能耗指标将于明年上半年及下半年发放，我们预计光环新网等非上海本土IDC企业的能耗指标有望在明年落地。

（一）、宝信软件：资源优势明显的IDC龙头

宝信软件从2013年开始进入IDC领域，先后推出宝之云IDC系列工程项目，2014年公司定向增发募集资金6.5亿元，其中5.37亿元投资于宝之云IDC一期；2015年定向增发募集资金11.80亿元，投资于宝之云IDC三期；宝之云二期项目由公司自筹5.20亿元投资；2017年公司发行A股可转换公司债券募集资金16亿元，同时自筹资金3.53亿元，2018年追加投资6.4亿元，共计25.93亿元投资于宝之云IDC四期。

宝之云一期至三期基本已经上满，目前四期处于陆续上架期。四期主要客户为中国太保和腾讯，实行租电分离的模式，腾讯部分于9月30日之前已全部交付，腾讯部分依然按照上架机柜数来进行收费，部分上架机柜于9月初开始收费，太保部分按照投资额来收费，太保部分机柜预计于四季度开始收费，目前四期上架率正持续提升。按照公司对宝之云四期经济效益的测算，达产年营业收入为9.5亿元，达产年度税后利润为3.01亿元，内部收益率（税后）为18.59%。

宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂，总面积达到2.82平方公里（282万平方米），我们按照宝之云IDC一期单机柜面积7平方米来测算，不考虑电力等其他因素，未来机柜产能可超40万个，未来增长潜力巨大。罗泾钢铁厂2012年因经营亏损而关停，并与上海市政府于2012年3月签约进行工业转型框架协议，宝钢股份罗泾中厚板厂区钢铁产能整体搬迁，进行产业转型发展规划，此后宝钢股份将其租用给该公司用于发展IDC业务，厂区总面积2.82平方公里（282万平方米），包括各类厂房建筑32.56万平方米、仓储设施7.19万平方米、生活设施5.56万平方米、空地面积128.19万平方米、主干道路31.98万平方米、绿化78.8万平方米。罗泾钢铁厂区作为之前的钢铁冶炼工厂，拥有大量的工业厂房、公辅配套房屋、供配电（（220KV 双路高压供电总降压站）、给排水（园区自备水厂）等资源，解决了公司建设IDC机房的土地、水、电等关键限制因素。

（二）、万国数据：扩张积极的IDC龙头

万国数据是我国领先的高性能数据中心运营商和服务商之一，目前服务超600家客户，主要包括大型互联网公司、金融机构、电信与IT服务提供商以及国内大型企业和跨国公司。公司目前的数据中心主要分布在北京、上海、深圳、广州等核心城市。

根据公司最新的财报，公司目前运营中的数据中心总机房面积为19.8万平方米（约为7.9万个机柜，签约率为91.7%），在建中的数据中心总机房面积为8.5万平方米（3.4万个机柜，签约率为71.6%），目前上架面积为13.8万平方米（约为5.5万个机柜），整体上架率为69.6%。

公司上海/昆山的可运营机房面积最大，为6.97万平方米（约为2.8万个机柜），整体上架率为66.4%，深圳/广州可运营机房面积排第二，为6.02万平方米（约为2.4万个机柜），整体上架率为81.9%。

根据公司最新财报，按签约面积来看客户结构，73%的客户为云计算提供商，14.3%为大互联网企业，12.7%为大企业；从公司的IDC价格来看，我们预计公司整体价格受到代建部分业务的影响，整体有所下滑，但核心地段价格比较稳定，从我们产业链调研的结果来看，部分客户如金融客户价格提升比较明显。

（三）、云赛智联：具备一定资源优势的IDC企业

云赛智联是上海仪电（集团）有限公司旗下的上市公司（上海本地国企），是一家以云计算与大数据、行业解决方案及智能化产品为核心业务的专业化信息技术服务企业。公司的IDC业务主要由子公司科技网络负责，目前公司共拥有宝山和徐汇两个数据中心，共计约3000个机柜。

（四）、有孚网络：领先的企业级云计算运营商

上海有孚网络股份有限公司创立于2001年，为拟上市公司，公司总部位于上海，在北京设立有分支机构，是国内领先的企业级云计算运营商。公司目前布局有上海金桥云计算数据中心以及北京永丰E-data数据中心。

（五）、网宿科技：未来以边缘计算为主要发力点

网宿科技成立于2000年1月，致力于大数据和云计算基础设施等方面的关键技术研究。公司在全球构建了广泛高效的内容分发(CDN)、边缘计算网络，提供CDN、边缘计算、云计算、云安全等丰富的产品及服务。网宿科技在全球部署了超过1500个CDN节点、10+大型流量清洗中心，拥有广泛高效的资源储备，可承载超过15TbpsDDoS攻击，并与100多家海外运营商建立起合作关系。公司未来的发展重心并不在IDC业务，未来将重点以边缘计算等业务为主要发力点。

（六）、华东电脑：重点布局数据中心智能化解决方案业务

公司是国内领先的数据中心智能化解决方案提供商，业务涵盖数据中心、楼宇智能方面的咨询、总体设计、总包管理、工程实施、运维服务等各项环节，公司已经拥有涵盖工程设计、建筑业施工、设备维修等完备的资质体系。

国内云巨头阿里环比增速改善显著，腾讯环比同比均改善明显，我们认为国内云巨头资本开支拐点初现，有望带动整体包括IDC在内的云产业链逐步回复到高增长轨道。本轮国内云巨头资本开支增速的回调开始于2018年Q3，随后资本开支增速持续放缓，到2019年Q2由正转负，增速开始下滑；进入2019年Q3，阿里资本开支同比虽然继续下滑，但环比改善非常显著，Q1、Q2、Q3环比增速分别为-36.0%、1.2%、39.8%，腾讯资本开支同比环比改善显著，Q1、Q2、Q3同比增速同比分别为-28.7%、-38.4%、11.0%，环比增速分别为-1.3%、-3.2%、52.0%。国内尚处于云计算发展初期，未来增长潜力较大，长期有望维持高景气度。

北美五大云巨头（亚马逊、谷歌、微软、苹果、Facebook）2019年Q3整体资本开支增速改善显著，拐点进一步确立，有望带动云产业链重回高增长轨道。北美五大云巨头资本开支增速从2015年Q2开始下滑，2015年Q4开始触底反弹，历经12个季度的快速增长，2018年Q1和Q2达到顶峰，增速分别达到91.9%、62.6%。从2018年Q2开始，受到宏观经济放缓、去库存、4G应用逐步成熟等因素的影响，增速开始回落，云厂商相继下调资本开支指引，2019年Q1，云巨头资本开支增速同比下降17.9%，环比下滑24.9%，达到2013年以来的季度增速最低值。进入到2019年Q2，云巨头资本开支增速有所回暖，同比轻微下滑0.3%，环比增长16.0%，2019年Q3，云巨头资本开支增速改善显著，同比增长13.4%，环比增长9.0%。我们预计海外云巨头资本开支增速未来有望持续改善。

亚马逊2019年Q3资本开支同比环比增速大幅提升，谷歌同比增速大幅增加，苹果环比增速大增，facebook同比环比略有改善。亚马逊Q1、Q2、Q3同比增速分别为6.2%、9.8%、40.1%，环比增速分别为-11.9%、8.3%、31.9%，亚马逊同比环比增速在Q3实现了大幅增长；谷歌Q1、Q2、Q3同比增速分别为-36.5%、11.8%、27.5%，环比增速分别为-34.5%、32.1%、9.9%，谷歌同比增速在Q3实现较大提升；苹果Q1、Q2、Q3同比增速分别为-43.7%、-38.8%、-8.7%，环比增速分别为-29.6%、-15.4%、38.8%，苹果同比增速在Q3改善显著，环比增速实现较大提升；facebook Q1、Q2、Q3同比增速分别为36.5%、5.0%、5.7%，环比增速分别为-12.1%、-5.3%、-2.8%，facebook同比环比增速在Q3均实现一定程度改善。

我国5G正式商用，参考韩国，韩国商用5G之后，立即与5G流量套餐以及内容增值服务、视听增强设备（VR头显）绑定，新应用成为5G竞争核心。4G流量套餐刚推出之时，仍以“流量”作为卖点，除了传统的语音+流量的套餐以外，主要以流量包的形式销售。但在5G开始商用之时，韩国运营商即将流量套餐与内容增值服务、5G应用配套设备绑定，进行多方内容布局与合作，高清视频、VR/AR、云游戏率先落地，应用被提到前所未有的高度。

AR/VR、云视频、云游戏等5G下游应用发展加速，5G应用对流量带动明显，有望持续带动云产业链发展。韩国自4月3日起商用5G，目前5G用户数已超300万，且以每月超100%的速度不断上升，韩国5G用户DOU（24.7GB）为4G用户DOU（9.7GB）的2.5倍，为3G用户DOU（0.33GB）的75倍，5G对流量带动明显，根据韩国某运营商的实践显示，5G和VR的重合度达到45%，根据LG U+，AR/VR流量占据5G流量20%（4G时期5%）。

进入4G后周期（2018-2019年），随着视频、直播等大流量应用的逐渐成熟，云计算的需求也略有下滑，参照韩国5G商用后，流量呈数倍增长，我们预计在5G新应用带动的流量增长下，包括IDC在内的云计算产业链增速有望持续提升。

随着5G、云计算、虚拟现实等技术的发展，IDC市场有望保持持续高增长。从全球来看，2018年全球IDC市场规模（包括托管业务、CDN业务及公共云IaaS/PaaS业务）达6253.1亿元，同比增长23.6%，公有云的发展是拉动IDC增长的主要原因，其中北美IDC市场保持稳定增长，基础电信运营商全面退出IDC市场，云服务商需求向主要区域市场集中。从国内来看，2018年国内IDC业务市场总规模达1228亿元，同比增长29.8%，轻微放缓2.6个百分点，互联网行业的需求是推动我国IDC发展的主要驱动力，5G及下游应用的发展，有望驱动IDC市场稳定快速发展。

我国IDC市场结构性过剩，建议“双主线”布局核心城市卡位的自建型IDC企业及深度绑定互联网企业的批发定制型IDC企业。市场上优质的IDC企业主要分为自建型和定制型两种，自建型IDC卡位核心地段，盈利能力强劲，定制型IDC主要帮互联网企业代建IDC，有望分享互联网企业高成长红利。除了云计算客户，主要金融客户、政企客户、大型互联网企业等大部分集中在一线城市及周边，云计算造成客户结构转变，使得我国IDC市场呈结构性过剩状态。随着大批企业上云，二、三线城市IDC企业客户流失率提升，云计算企业出于成本（地多且便宜、电便宜、能耗指标丰富等）和安全等的考虑，在二三线城市倾向于自建数据中心（找定制型IDC企业代建），传统IDC企业逐渐倒闭或转型为定制化代建IDC企业；一线城市具备客户多、网络好、人才多等优势，但从供给端来看，政策严、供给少，IDC稀缺性价值加剧，企业议价和盈利能力不断增强，卡位一线城市及周边的自建型IDC企业盈利能力强劲。

我们按照IDC企业核心竞争指标对IDC企业各项指标进行了评级，对于自建型IDC企业而言，资源能力（拿地、拿能耗指标的能力）尤其重要，在核心城市进行大规模布局能显著提升盈利能力；对于定制型IDC而言，深度绑定大客户以及成本控制能力尤其重要，有望分享5G时代互联网企业高速成长的红利。

上海首批2.5万个能耗指标发放，共有六家（宝信软件、万国数据、有孚网络、云赛智联、网宿科技、华东电脑）获得能耗指标，我们看好IDC行业长期发展空间。根据上海市经信委相关文件，上海市计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜，共计新增约6万个机柜，拟分批次发放能耗指标，2019年首批发放约2.5万个机柜的能耗指标（折算用能量约21万吨标煤（当量值）），剩余3.5万个将于明年发放，我们预计光环新网等非上海本地IDC企业的能耗指标有望在明年落地。

国内外云巨头资本开支拐点进一步确立，有望带动包括IDC在内的云产业链重回高增长轨道。2019年Q3，国内外云巨头资本开支增速改善显著，其中，亚马逊Q3同比、环比增速分别为40.1%、31.9%，同比环比均实现大幅增长；谷歌Q3同比、环比增速分别为27.5%、9.9%，同比增速实现较大提升；阿里Q3资本开支同比虽然继续下滑，但环比改善非常显著，环比增长39.8%，腾讯资本开支同比环比改善显著，Q3同比、环比分别为11.0%、52.0%。

IDC为5G最受益方向，兼具高成长与确定性，建议“双主线”布局。随着5G、云计算、虚拟现实等新兴技术的发展，IDC市场有望保持持续高成长。市场上优质的IDC企业主要分为自建型和定制型两种，对于自建型IDC企业而言，资源能力（拿地、拿能耗指标的能力）尤其重要，在核心城市进行大规模布局能显著提升盈利能力；对于定制型IDC而言，深度绑定大客户以及成本控制能力尤其重要，有望分享5G时代互联网企业高速成长红利。

投资建议：IDC兼具高成长与确定性，建议“双主线”布局，优选核心地段大规模布局的IDC龙头企业，以及绑定互联网企业做定制化建设的IDC企业。

重点推荐：光环新网（核心地段大规模布局的IDC龙头企业）；

建议关注：宝信软件（核心地段大规模布局的IDC龙头+资源优势明显）、云赛智联（核心城市布局+国企背景，具备一定资源能力）、万国数据（核心城市布局+深度绑定阿里）、华东电脑（核心城市布局+国企背景，具备一定资源能力）、数据港（深度绑定阿里）、城地股份（核心城市周边大规模布局）、奥飞数据（核心城市小规模布局，具备一定弹性）、世纪互联（核心城市布局+绑定阿里）、科华恒盛（核心城市布局）

风险提示：

1、5G建设不及预期

如果5G建设推进放缓，会影响未来流量的增长和5G应用的发展，从而在一定程度上影响云产业链的发展。

2、云巨头资本开支增速下滑

长期来看云具备高成长性，但短期来看，云业务的发展会受宏观经济影响，导致资本开支增速有所波动，从而影响云产业链公司短期的盈利能力。

3、宏观经济不景气

宏观经济的发展会影响云下游应用的发展，从而影响中游云计算的发展以及云巨头对上游硬件设备的采购。

行业深度：

• 暮去朝来，云计算拐点进一步确立——云计算系列报告（二）  20191105

• 深度复盘全球公有云变迁史，掘金万亿云市场——云计算系列报告（一）  20190922

• 通信中报及二季报总结：无线、IDC、物联网增速居前，光通信下半年逐步起量   20190902

• 通信行业2019年中期投资策略：国产崛起，“三明一暗”布局5G大产业机遇   20190618

• 历史上3G、4G牌照发放后通信板块怎么走，5G 该怎么投资？   20190604

• 光通信产业链调研总结：光纤光缆行业短期承压，光模块市场景气度有望下半年提升   20190602

• 特殊时刻香港路演归来，海外资金如何看待未来？   20190526

• 中美贸易争端再起波澜，如何看待通信板块后市走向？   20190512

• 年报及季报业绩同比改善，运营商资本开支触底反弹，持续看好通信板块   20190505

• 通信行业点评报告——中国电信10G EPON集采量大增，千兆宽带时代渐近   20190408

• 【通信行业三大运营商资本开支深度点评报告】5G元年运营商Capex触底回升，4G及5G基站建设带来无线投资回暖   20190325

• MSCI提高A股权重，海外资金如何选择通信标的？   20190304

• 通信行业2019年度投资策略：代际更迭，5G元年，把握确定性投资机遇   20181206

  
  

公司深度：

• 海能达（002583.SZ）融窄向宽，内外兼修，全球专网龙头整装再出发    20190903

• 天孚通信（300394）光模块产业链重构下的一体化光器件龙头   20190715

• 光环新网（300383）大IT云化浪潮下的IDC王者   20190701

• 中国联通(600050.SH)——国企混改先锋初见成效，5G代际更迭迎来历史机遇   20190318

• 天孚通信（300394.SZ）——匠心精神打造国内稀缺的一站式领先光器件平台   20190101

余俊 招商证券通信行业首席分析师 微电子硕士，7年民航空管通信方向技术及管理经验，民航局通信导航专家库成员。2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二 重要团队成员；2016年新财富第三，水晶球第二 重要团队成员。

蒋颖 招商证券通信行业分析师 中国人民大学经济学硕士、理学学士，2年通信行业研究经验，专注于数据中心产业链、云计算、光通信、运营商等相关领域研究。

欧子兴 招商证券通信行业研究助理 北京邮电大学工学硕士，6年中国移动集团采购和供应链管理经历，专注于通信元器件、通信设备、通信服务等相关领域研究。